【明報專訊】周文川：我想問行業估值的問題，現在A股銀行的平均P/E（市盈率）是各行業中最低的，也接近歷史低點，所以很多人覺得銀行股便宜了，但從另一個角度看，我們知道美國的GDP總量大概是中國的3倍多，而美國排名前5名公司的市值和中國排名前5名公司的市值是相當的，美國的前5名中以蘋果、微軟、谷歌（Google）這樣的科技股為主，而中國則是4大銀行佔了3個席位，從這個角度看中國今天的銀行又不便宜了，它的市值排名看來過高。我不知道馬行長怎麼看待內地銀行的估值問題。
馬蔚華：我覺得現在的市場價格不一定能夠真實反映一家銀行本身的經營狀况，因為宏觀政策的變化會對市場的心理預期產生很大影響，特別是政府融資平台、房地產都和銀行的業務緊密相連，而兩者均是宏觀調控的重點內容。
宏觀政策 對市場心理影響大
我2010年到美國路演，投資者對招行質疑較少，一方面是由於招行的利潤增長高達40%，另一方面更重要的是不良貸款率較低，尤其是政府融資平台和房地產貸款的比重較低。
目前全世界投資者對內銀的關注就在政府融資平台、房地產及人民幣升值的影響，大家擔心如果房地產市場大幅下滑，或餘額已達9萬多億元人民幣的政府平台貸款出現風險，會不會令銀行不良資產反彈，加上目前中國經濟尚未完全走出危機的陰影，銀行多少會受影響。銀行股股價反映了所有這些政策的影響，因此不能籠統地分析內地銀行值不值這個價錢，還是要逐個個案地分析。
■《EMBA Forum：自力更生的招商銀行》
統籌：陳志輝教授（中大EMBA課程主任）
嘉賓：馬蔚華（招商銀行執行董事、行長兼首席執行官）
筆錄：謝冠東、王驍雙
日期：2010年6月3日
EMBA論壇（EMBA Forum）是定期舉辦的學術活動，邀請成功領袖與學員和校友分享管理哲學和成功秘訣。
中大EMBA網址：http://www.cuhk.edu.hk/emba/
