【明報專訊】歐洲央行上周重啓買債計劃，起初未把意大利和西班牙國債列為購買對象，結果市場不收貨，迫使歐洲央行行長特里謝改變初衷，本周連續3天入市買意西國債，令兩國10年期國債孳息率由高位大幅回落，減低短期的融資壓力。不過，歐洲央行今次行動恐怕只是杯水車薪，投資者宜趁金融大鱷暫時停火之際，減少持有歐洲相關資產。
歐洲央行最初不願買意西兩國債券，主要原因或許不是它認為兩國能自行處理債務問題，而是以它及歐盟的財力，不足以撐起兩國。歐洲央行若要有效救助身為歐洲第4與第5大經濟體的意大利和西班牙，它須大手購入兩國國債，這將對其資產負債表造成嚴重負面衝擊。
至於歐盟在希臘去年出事後推出的歐洲金融穩定基金（EFSF），規模只為4400億歐元（見圖），扣除購買希臘、葡萄牙及愛爾蘭等國債的開銷，估計仍有大約3000億歐元彈藥可用。不過，意西兩國每年發債6000億歐元，有分析認為，買債規模最少要達2000億歐元，才能有效壓低兩國債息。換言之，若EFSF規模不變，相信不用1年，便會完全耗盡彈藥。
德法負擔能力有限
歐盟不會見死不救，任由意西自生自滅。接下來的問題是，歐洲各國若再注資到救市基金，買債支撐意西債務，究竟要多少錢才足夠？Daiwa Capital Markets 研究部主管劉易斯（Grant Lewis）估計，EFSF規模要達3.5萬億歐元，才會讓市場有足夠信心。若基金規模擴大至3.5萬億歐元，德法兩國負擔將大幅加重，令兩國本身債務負擔加重。在美國失去「AAA」評級後，市場已在關注歐洲大國可能步其後塵，法國被視為失去「AAA」評級的高危國家，德國亦響起警號——該國國債違約風險周二首度超過英國。
有分析計算過，即使EFSF只加碼1.5萬億歐元，德國也要掏出7900億歐元，佔全年的GDP達32%。若法國不幸降級，德國要承擔的數字便會更高。在最壞情况下，若救助基金擴至3.5萬億歐元，法國又降級，德國便要負擔3.3萬億歐元，乃該國GDP的133%，即德國人不吃不喝1年，也不夠為歐豬國還債。試問德國人真的會容許這樣的事情發生嗎？
在這個現實下，金融大鱷勢將繼續狙擊意大利及西班牙，因為實在沒有人相信德法兩國會無底線為歐豬國包底。除非意西兩國真的痛下決心，大幅改善財務狀况，否則若只待歐盟救援，最終爆煲的機會不低。
撰文：郭銘
