【明報專訊】在歐債及美國削赤問題圍攻下，美股在本周跌勢明顯，標普500指數3個交易日合共跌53點，跌幅達4.4%。股票指數升跌屬平常事，但令人擔心的是，美國20年期長債開始跑贏股市，波幅情况與08金融海嘯時相似，對短期的大市走勢是一危險信號。
要比較美國債市和股市的表現，最簡單直接的方法，就是利用追蹤美國長債價格和標普500指數表現的交易所買賣基金（ETF）進行比較，把美國20年以上長債的ETF（編號TLT）的價格作分子、反映美股標普500指數的ETF（編號SPY）作分母，組成一個比例，當這個債股比例的數值愈高，即代表美國20年以上長債的價格升幅高過美股標普500指數的升幅，可以視為債市跑贏股市。
由08年9月至今，可發現這個債股比例每當進入危機高峰時，如09年3月的金融海嘯，以及10年5月希臘危機初現時，這個比例就會上升，當時分別升至1.55及1.02（見圖）。反之，在歌舞昇平之時，債股比例就會進入低迷狀態，比如在10年底，數值拾級而下，曾一度跌至0.55。一般而言，比例數值上升代表經濟開始進入衰退或通縮，因為債券回報的吸引力大過高風險的股票市場。所以，這個比例數值能夠反映投資者對經濟前景的看法，甚具參考價值。
債股比例類似海嘯時期
不過，雖然現時美國經濟仍未陷入衰退，但自今年8月起，債股比例的數值反覆上升，由7月底的0.7上升至0.98，顯示市場的避險情緒急增，資金由股市走進債市，導致近月債市的表現好過股市，反映投資者看淡股市。另一樣令人擔心的數據顯示，近月的比例數值升勢波幅出現了ABC三浪，與08年雷曼倒閉後的情况十分類似（見圖）。當比例數值完成ABC三浪的波幅後，股市就正式進入漫長的跌市，直至2009年3月聯儲局印鈔救市為止。
所以，現時債市的表現將會成為後市的關鍵。若市場氣氛持續不穩，投資者信心疲弱，資金繼續流出股市避險，股市將難有好的表現。除非歐盟能夠提出有效的救市措施，在這一個關鍵時刻恢復投資者信心，調節大市的悲觀情緒，避免出現「人沽我沽」的情况，否則就算危機沒有惡化，股災也可以成為一個自我應驗預言（Self-fulfilling prophecy）。
明報記者 謝德健
（逢周一､三､五刊出）
