和黄3G投資 宜視為一盤生意

【明報專訊】在早前，慧雅提到在和黄（0013）的估值這問題上，其中最難處理的一個環節是它的3G投資。 在這問題上，慧雅認為其中最困難的地方，是基本上差不多怎樣說都是可以的。毋庸置疑，歐洲多國目前的大圍經濟環境都不太好。歐洲多國的電訊業一向都已為數個具相當規模和擁有甚高市場份額的電訊商所佔據。自古以來，外來的新晉者要挑戰固有的勢力，失敗的機會要比成功的為大。不過，縱是如此，我們也不能說這機會不存在。 在商業史上，以小勝大的個案其實也有不少。在歐洲流動電話業這個案中，究竟現有大歐洲電訊商的市值與市場份額是主要沿自它們有過人的產品和服務？它們的客户基礎究竟有多穩固？它們的客户們繼續用它們的服務，是因為它們的產品突出，還是純粹因為客户惰性使然？科技的更替是否一無可避免的事？固有電訊商大肆投資於新科技的誘因和決心又有多大？在過去多年，這盤生意又有沒有取得任何進展？這在在都似乎是一些值得考慮的問題。 3G業務不會無止境蠶食資產 不過，現時市場的做法，似乎是將上述問題置之不理，彷彿一日這盤生意未能取得盈利，它都會被視為無止境地拖累公司其他業務的負累。基本上，即使和黃的3G資產的市值是零，只是計及它的固有業務的資產，和黄的每股資產淨值相信都會在65元以上。從這角度看，市場現時是假設了和黄的3G業務是會不斷蠶食它其他資產的價值。但這是否一合理的假設呢？以慧雅之見，我們是應該用一盤初生和發展中的生意的角度，去看待和黄的3G投資。 施慧雅 [email protected]