歐債溢價漸回順 違約風險稍紓緩

【明報專訊】中國公布一連串5月份數據，為上周四環球股市反彈掀起序幕。5月份中國出口同比增幅為48.5%，零售銷售同比上升18.7%，新增貸款為6394億，說明中國經濟增長仍然健康。 西意發債理想 好消息待消化 另一方面，西班牙及意大利發債情况比預期理想，意大利上周四發行了55億歐元一年期的票據，息率為1.377厘，投標倍數為2.36倍，比起5月11日的1.83倍為佳。西班牙則發行了39億歐元的國債，投標倍數為2.1倍，比起4月8日時的1.8倍為佳。南歐諸國的5年期信貸違約掉期合約溢價隨之下跌，反映市場對這幾個國家違約不還債的期望減少。西班牙的溢價從前一周的269點下跌至215點，意大利的溢價從前一星期的244點下跌至179點，而希臘亦間接受惠，其溢價從前一周的761點下跌至730點。信貸違約溢價雖然下跌，但仍處於高水平，此三個國家的溢價於4月中分別為100、120及460點，似乎市場仍需要一段時間消化信貸環境有好轉的迹象。 削赤不托市 放眼長線 穆迪發出對歐洲銀行進行壓力測試的報告，在對10個歐洲國家30家銀行進行壓力測試的結果指出，若此等銀行需要在過去幾個月的低價以下20％被迫沽出手持的南歐國債，此等銀行大多可維持接近10%的資本充足比率。市場對這個報告，並無太大反應，歐元匯價只上升約一百點子，並且有更多輿論認為，歐洲央行對買入二手市場國債的做法不夠積極，並無提供市場更多流動性，有別於聯儲局「托市式」的買入按揭債券及按揭抵押債券。筆者認為，雖然歐洲央行並無徹底托市，但其做法反而是長遠可改善歐洲的財赤問題及提高歐洲的生產力及競爭力。歐洲滅赤，可能對增長約有0.7％至1％的負面影響，不過歐元自去年11月至今已下跌約14%，對2010至2011年的GDP增長卻會有約1%的正面效用。土耳其在2001年接受了IMF提供的200億美元貸款，亦施行了一連串的財政緊縮政策，國內生產總值在2002年出現負增長後，卻早於2003年恢復正常增長。 一籃子貨幣應加人民幣 市場於2009年聯儲局「印銀錢」後厭棄美元，又在「歐債危機」中懷疑歐元，最自然的保值選擇是正崛起的人民幣。不過，人民幣並不自由兌換，在過渡期中，商品貨幣的角色應該抬頭，况且商品及原材料出口國如澳洲及加拿大等都享有極低國債水平，財赤相對亦少。國際貨幣基金組織今年10月將調整特別提款權內貨幣的比重，以現今環球貿易情况而論，只有美元、歐元、日圓及英鎊作籃子內貨幣明顯不足，應可加入人民幣、澳元及加幣令SDR更具代表價值。此三個貨幣的匯價中，長期都會有支持。 本月至今所公布的各國採購經理指數都有少許下跌，指出環球經理經過9個月的高增長後略有放緩，短期內會拖慢商品貨幣的升勢。不過當11月美國中期大選臨近時，美國雙赤問題又將成為焦點，美元又再受到攻擊，而再帶動澳幣、加幣及人民幣上升。 星展銀行（香港）環球金融市場高級副總裁 王良享 tommyong@dbs.com