央票息率升收入增 平保投資首選

【明報專訊】內地上月通脹率升至3.1％，惹來市場對人行快將加息的揣測，支持了中資保險股的表現。不論內地會否在短期內加息，但央行票據利率趨升，對保險商的收入確實有幫助，大家不妨留意業務具增長動力的平保（2318）。 通脹率上升的部分原因是去年基數低的緣故，如今歐洲債務危機未有緩解迹象，內地出口表現亦可能有減慢風險，假如人行貿然加息，恐怕對內地經濟增長構成不明朗影響。不過，從近期央行票據的中標利率變幅可見，銀行體系資金緊張，已促使短年期央票息口趨升，不論當中是否包含加息的因素在內，對於保險商這批常客來說，隨着央票續期，其利息收入肯定會得到提升。 人行網頁的資料顯示，今年5月至今一共進行了15期央票招標，3個月及1年期央票各發行6次，累計發行額度分別達到600億及1240億元（人民幣•下同）。3個月期中標利率由上月初的1.4厘水平，急升至1.57厘以上，至於1年期央票收益率更突破2厘，較5月初上升0.1665厘（見表）。 人行目前採取的適度寬鬆貨幣政策，到底何時才加息，市場尚未有一致說法。但可以肯定的是，為減低內地衝擊及平衡外圍經濟下行風險，人行只會循序漸進加息，而這平穩貨幣進程對內地保險業至為重要。如在一眾中資保險股中尋寶的話，相信平保會是首選。 收益率今年見底 2014年料升至5.5％ 平保的投資作風穩健是賣點之一。從未來資產可見，截至去年底，平保有59%資金屬債券投資，連同定期存款的利息收入，在過去兩年一共佔去平保淨投資收入72%至87%。儘管息口趨升將導致公司未到期債券價格錄得損失，短期對資產淨值亦會帶來負面影響，但該行認為，正常化利率環境（10年期國債孳息由約3.3厘升至4厘以上），再配合穩健的經濟增長及A股反彈，可改善公司的投資回報，提高其投資收益率。未來資產預測，平保的投資收益率將會在2010年見底，由今年的4.5％以每年0.25百分點的速度提升至2014年的5.5％水平。 其次，平保保費收入的增長亦相當可觀。公司剛公布今年首5個月的保費收入，壽險業務按年增261%，至777億元，整體保費收入突破1000億元大關，同比升36％。論升幅，平保遜於中國太平（0966）旗下太平人壽同期上升78％，但以公司經營規模來說，如此增長已算是相當不俗了。 賠付率低同業 60元可收集 專注利潤較高的代理人保險業務，務求令新增業務價值增長跑贏同業中國人壽（2628）及太保（2601），是平保近年的發展策略。除此之外，平保財險業務亦有良好發展。麥格理認為，儘管受到季節因素及汽車銷售放緩影響，平保今年首5個月財險收入仍能按年大升67%至247億元，升幅高於財險（2328）43個百分點，而歷史數據顯示，平保於該分部業務表現持續優於財險，去年綜合賠付率為99％，低於財險的102％。 事實上，早前新橋投資以每股60.52至61.28元配售平保股份，平保股價只出現短暫沽壓，最低亦不過跌至57.5元，反映平保的基本因素良好，投資者願意在低位收集。 據麥格理的估算，平保今年股價相對內含價值約2.2倍，低於中壽的2.5倍，估值並不昂貴。如估值與中壽看齊，平保將可升至70.5元，重返4月中旬的高位。投資者不妨在60元附近收集，以70.5元作為目標價。 撰文：郭子威