拓售後服務「煞食」

【明報專訊】外圍股市做好，帶動港股升179點，收報20051點，成交金額只有378億元。近期港股成交淡靜，大市和不少股份雖出現雙底回升，但在突破頸線時卻未獲成交配合，可信性成疑，博反彈只宜小注。汽車以舊換新政策延長至年底，汽車股炒上，東風（0489）、吉利（0175）和長城汽車（2333）升幅介乎5%至9%。踏入下半年，汽車各項優惠政策的刺激效應開始淡化，未必能對銷情有多大幫助，但售後服務比重不斷增加的中升（0881），前景仍可看好。 中升主要從事汽車銷售及為車主提供售後服務。近年內地汽車市場高速增長，作為汽車銷售代理，中升的表現更跑贏大市。由2006年至2008年期間，中升分別佔中國乘用車市場總收入的約1.0%、1.1%及1.2%，排名亦逐年上升，由第6位升至第4位，銷售能力有目共睹。集團計劃把分銷點由2009年底的47間，逐年增加至95間、135間以及170間，增幅達100%、42%和25.9%，3年間年複合增長率達53.5%，將會是集團盈利增長動力的最重要來源。 汽車優惠政策帶動的額外需求，基本上已浮現得七七八八，而各大廠商2009年因銷情暢旺而大舉增產，增加了今後車市出現供過於求的風險。不過，始終內地對乘用車的需求處於上升周期，就算出現供過於求，亦是供應增長過快而非需求疲弱，總銷量還是保持上升勢頭，經銷商的業務不見得會受壓。 大摩料複合增長率近六成 目標價12元 當然，若出現供過於求，車價必定會下降，就算售賣汽車毛利率保持在中單位數字，毛利亦會跟隨下降。但要注意的，是汽車銷售雖佔營業額絕大部分，以2009年度為例便達94.4%，但論毛利，由於售後服務的毛利率高達44.3%，故賣車和售後服務對盈利的貢獻，基本上已各佔一半。與此同時，每售出一輛汽車，大部分客戶均會使用該經銷商的售後服務，因此每年服務的車輛數目均不斷遞升，這個才是中升最「煞食」的地方。當然，投資者往往會憂慮企業高利潤率的可持續性，但以中升已處於行業領導地位的企業，市佔率亦不過是約1%，反映市場相當分散，但售後服務的毛利率反而由2006年的33.4%持續升至去年的44.3%，毋須過分憂慮高利潤率的可持續性。大摩更認為，就算賣車和售後服務的毛利率持續受壓，預計集團年複合增長率仍可達57.5%，今年預測市盈率約為16.2倍，給予目標價12元，不妨趁汽車股反彈小注吸納短炒。 撰文︰張兆聰