污水股桑德將上市

【明報專訊】港股連升7日，收報20138點升76點，成交金額488億元。美國今天四期結算，港股下周多隻新股出籠，接着便到期指結算兼農業銀行正式展開招股活動，再加上半年結粉飾廚窗活動，展望未來2至3個星期，環球股市仍會大致安全。下星期開始招股的新股來自不同行業，當中從事供水及污水處理的桑德（0967）具備質素，參考國泰君安預測數字，市盈率介乎14.5倍至17倍，料反應不俗，影子股光大國際（0257）短線有望炒上。桑德現時在內地有10個供水項目及40個污水處理項目。國泰君安預期，集團2011年度純利為4.88億元人民幣，增長35.1%，毛利率27.5%，具備一定質素。作為內地污水處理的龍頭之一，光國應可借勢炒上。 光國去年營業額微跌5%至17.65億元，主因是建造項目入帳金額減少所致。不過，純利錄得10%升幅，達到3.72億元，全年每股股息達到2.1仙，按年增長38%，可見管理層對業務和財政狀况相當有信心。參考大摩報告，環保業務佔光國收入達93%，佔除息稅折舊及攤銷前盈利（EBITDA）則為85%。雖然項目建造入帳金額減少，但已建項目的運作良好，利錢又擴闊，故2009年EBITDA增長20%。 大摩預期純利可保28%年複合增長 集團計劃今年新增10個項目，而大摩預期，由2010年至12年期間，光國收入和純利可保持30%和28%年複合增長，主要由產能增加所帶動，未來兩年垃圾發電能力會上升86%，而污水處理能力亦會增長42%。 要注意的是，儘管光國近年純利保持在3億元至4億元之間，但經營現金卻不斷流出，2006年至2009年每年介乎5億元至12億元，可見資金回籠難度不少。當然，光國具備國企身分，要向地方政府收錢不會有太大難度，毋須過分擔憂；但假如現金周轉期能獲得改善，相信對提升估值會有莫大幫助。論業務性質相似度，中國水務（0855）同時涉足供水及污水處理，較光國更似影子股，但近期大市回升，前者仍只能在低位徘徊並且交投疏落，市場暫時對此股興趣一般。參考野村報告，中國水務2011年3月底止年度預測市盈率約15倍，以高增長的公用股來說屬吸引水平，具備一定防守力，若出現異動，小注追入亦有可為。 撰文︰張兆聰