波司登績優可破頂

【明報專訊】美股連升4日，總結上星期美股表現，三大指數全周升幅均超過5%，創下近一年來最大升幅，但筆者認為只屬超賣反彈，後續上升動力不會太大。亞洲方面，始終經濟表現較佳，繼澳、紐和印度後，韓國及馬來西亞亦宣布加息，一旦中國政策層面轉為重增長，資金將重臨亞股。波司登（3998）今年3月底止年度業績表現優於市場預期，刺激股價做好，上周收市升至2.25元，距離52周高位僅一步之遙，值得留意。波司登期內營業額增長34.2%，由43億元（人民幣．下同）升至約57億元。受到去年底到今年初內地天氣持續寒冷所帶動，羽絨服飾銷情暢旺，相關收入增長達到25%，貼牌加工管理業務亦升22.6%。銷情暢旺兼成本控制得宜，期內毛利率由45.5%擴闊至50.3%，經營溢利率亦由16%升至21%。男士服裝表現突出。集團2009年5月收購此業務後，不足1年時間已錄得4億元收入，經營溢利更接近1億元，均佔集團整體數約7%。其實波司登在內地經營服裝多年，由設計、製造到分銷等各環節的管理已相當熟悉，即使產品由羽絨服飾變為男士服裝，但事實證明管理層仍可創出佳績。要注意的，是男士服裝的毛利率達到51%，較同業利郎（1234）的39%還要高，經營溢利率則達到25%，同樣優於利郎的21%。管理層透露，男士服裝今年秋冬系列的訂單增長達到57%至2.9億元，增長相當強勁。一直看好波司登的高盛就認為，集團的男士服裝業務規模，很可能在大約3年時間內與利郎看齊。另外，集團又宣布進軍女士服裝市場，若能把男裝的佳績在此複製，便意味會有兩大增長引擎，股價必獲重估。短線上望高盛2.7元目標價雖然增長快速，未來在男女裝業務亦會有較大投資，但由於財政穩健，3月底止仍坐擁達55億元現金及等價物，故波司登繼續派發高息，末期息港幣達8.8仙，連同中期息每股3.8仙，股息率高達6.7厘，亦是另一賣點。可能因為主要成本羽絨價格持續上升，加上憂慮持續寒冷天氣本年度未必再次出現，投資者在股價處於52周高位前感到猶豫。不過，集團羽絨服裝將會加價15%，加上採購量大可獲折扣，相信邊際利潤可保持平穩，配合男裝增長勢頭強勁，筆者料破頂只屬時間問題，短線上望高盛目標價2.7元。撰文︰張兆聰