基金保守助長6月跌市

【明報專訊】上周分析過經濟雙底論影響6月跌市，但這只是事情的一部分，6月跌市與整體成交萎縮及風險取向改變有關。我在上周的即日觀點欄說到「現在與其說是消息帶動（美國）股市，不如說是暑假淡靜之下市况飄忽，當一個買盤殺到，股市上升，當一個沽盤殺到，股市下跌，收市前的升跌端視乎最後的程式盤是沽還是買。」這裏多說一點資料：在6月份，20隻股票佔了美股成交的28.94%，比5月份高了2.2%。高頻率基金（High frequency fund）的買賣愈來愈集中在少數股份，首99隻股票便佔了總美國股票的50.09%成交，978隻股票佔了總美國股票的90.01%成交，其餘17,597隻股票只佔10%的成交，而最底的12,112隻股票只佔0.05%的成交。首五隻最活躍股份是標普500交易所掛牌基金SPY（佔10.5%成交），蘋果AAPL（佔2.84%成交），細價股交易所掛牌基金IWM（佔1.92%成交），納斯達克指數交易所掛牌基金QQQ（佔1.71%成交），英國石油BP（佔1.39%成交）。對冲基金增現金 礙美股成交對冲基金現在約佔美股交易量的20%，根據瑞士信貸及摩根大通的對冲基金經紀部（prime brokers）資料，對冲基金持有較高現金，借貸較少。瑞士信貸的對冲基金客戶資產中有24%現金，三個月前是19%，其借貸比率（相對於資產）由3月份的2.8倍下降至2.5倍。美股在6月錄得13年來最大的6月份跌幅，然標普500指數成分股的成交是10.9億股（圖1），比5月份下降20%，比去年同期下降15%，是1997年以來5至6月份第二大成交萎縮。於8個美國交易所買賣的股票、指數和交易所掛牌基金的期權買賣共3.09億張，比去年同期下降2%。成交萎縮不只出現於股市，企業債券的6月份成交也比5月減少4%，是2006年以來首次5至6月間出現成交下跌。對冲基金明顯對不穩定的市况採取審慎態度，降低風險取向。一個好例子是香港投資者比較熟悉的Barton Biggs（前摩根士丹利策略師，現掌管14億美元資產的Traxis Partners）便減持了一半長倉。相反，John Paulson仍然看好股市，亦因此使其管理基金在6月份下跌4.4%至6.9%。基金策略與雙底論無必然關係對冲基金在6月份整體下跌0.94%，第2季下跌2.79%（是2000年以來最差的第2季）。對冲基金的表現及市况的發展互為影響，使基金採取較保守的保本策略，這又轉過來使大市缺乏買盤而進一步下跌。這個因素與經濟雙底論是沒有必然關係的，是會過去的，問題是時間而已。李順威 shunwailee@hotmail.com《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm