農行，你買了嗎？

【明報專訊】中國農業銀行A股於7月15日在上海掛牌上市，市場不敢寄以厚望，只是由招股至掛牌，國內A股市場有一定反彈，預期其股價追回期間落後的部分，總還可以吧。可惜事與願違，農行在上海掛牌當日雖然高開，不過是2.74元（人民幣•下同），較招股價2.68元只是微升2.2%，而高位亦只是曇花一現，大部分時間在2.7至2.72元徘徊，想短炒獲利的投資者，如未能在高位沽出，相信會被套住。如果不看眼前的利益，將目光看遠一些，其實農行上市，實為中國金融改革，或者說是國有商業銀行股改的「收官之戰」。從此，四大國有銀行——工行、建行、中行及農行的改革已全面完成，中國銀行體系將踏入一個新的里程碑，金融體系全面市場化亦是向前踏出一大步。不過，投資場上可說是無利不早起，焦點自然會是農行的投資價值、未來前景等等投資角度，甚少會從高角度看問題。買入農行的投資者，則擔心股價破發，未買入的投資者，或者會考慮應否趁低買入。內銀上市後 競爭力顯著增強工行、中行、建行股改上市後發生了很大變化，公司治理、財務狀况、經營管理能力和市場競爭力均顯著增強。農行作為最後一家上市的大型國有商業銀行，對股改上市已籌備多年，如今成功上市，如能與之前三大行的發展模式一致或者相近，未來幾年的盈利前景將會進一步向好。其關鍵在於中國經濟增長能否保持持續高速增長，以現時的宏觀數據來分析，中國經濟增長出現逆轉的機會甚微，換言之，中資類銀行股的盈利基礎仍然是穩健的。中資銀行股現時所面對的三大難題：資本充足比率、貸款增長及資產質素，似乎與農行的關係不大，因為其剛剛上市，自然不會有資本不足的問題，同一理由，剛剛整理資產，沒有理由馬上轉差。至於貸款問題，在中央推動鄉村城鎮化的大前提下，農行的貸款增長，將會是四大行中最快的。事實上，農村內在增長潛力有機會是未來中國經濟增長的主要動力之一。農行的縣域金融業務經過近年來的重組剝離以及一系列改革之後增長迅速，2007年至2009年，農行縣域金融業務實現稅前利潤分別為94.34億元、134.44億元、209.45億元，年均複合增長率達到49％，高於業內30％的平均水平。2009年農行縣域稅前利潤同比增速55.8％，今年第一季度更達到85.9％，其動力之強，可見一斑。估值偏低 值中長線投資 從估值角度來看，農行今次定價約為1.7倍市帳率、11倍市盈率，在中資行中屬偏低水平，綜合以上，如果真的破發，未嘗不是一個中長線的投資機會。中國光大控股市場策略部主管 唐焱CFA