【明報專訊】周末期間，傳媒焦點多在歐洲銀行壓力測試宣布的結果，但我認為更重要的發展是中國A股的走勢。壓力測試結果其實早已流傳於外，並無意外。反而市場開始流傳中國添加刺激經濟措施，才是影響走勢的重要因素。今日我先簡析一下歐洲銀行壓力測試，然後討論幾個利好的發展。
歐洲銀行壓力測試結果有7家銀行不合格（德國的Hypo Real Estate，希臘的Agricultural Bank of Greece和五家西班牙儲蓄銀行），一級資本額在惡劣情况低於6%，短缺資本為35億歐元——這是小得可憐的數字。銀行即使通過測試，也不代表它是資能抵債（solvent），因為還有其他條件因素影響銀行的健全性。銀行壓力測試能否重拾市場信心，視乎市場是否認為測試的標準是否客觀嚴格，CEBS的最後評分（即某銀行合格與否）不是最後的判決，重要的是資訊的透明度（例如銀行的資本額和虧損預計）。測試註明着重市場及信貸風險，焦點是資本額而非流動資金，所以通過測試不代表萬事大吉。
測試注重資本額 過關非代表安全
即時看到的評論是：（1）不合格的銀行數目少於預期、（2）測試內的減值只用於銀行的炒賣組合（trading book）而非長期持有組合（hold-to-maturity book）。這些評論員在事前根本沒有做好功課——在公布前，有預期不全格數目是10家，甚至有說只有德國的Hypo Real Estate Holding及斯洛伐利亞的NLB在測試不合格，所謂少於預期並無意義；又只注重炒賣組合一點其實已在大行分析報告看過，市場早知如此。
市場對報告的即時反應是冷淡，我看原因有三：一是結果無大意外，二是歐洲信貸市場早已穩定下來，測試的重要性已減弱，三是歐洲已收市。美股在上周回升，在上周五高收，與其說是銀行壓力測試結果的影響，不如說是以下幾個利好發展的成果：
( 1）石油價格居高不下，近日更重返近每桶80美元，同時WTI原油期貨未平倉合約不斷下跌，反映投機氣氛並不濃烈，石油價升是有着實質需求。銅價由6月初的2.74美元反彈至最近的3.2美元（圖1），一底高於一底。廢鐵價格亦由低位上升，土耳其港口廢鐵價格由6月17日的288升至338.5。
（2）奧巴馬政府在11月大選形勢惡劣的現實下，反商業的態度有所淡化，由Tim Geithner出現於CNBC鼓吹大自由主義的主持Larry Kudlow的節目之上，到高盛與證監以低金額達成和解乃有迹可尋，現在銀行改革法案又已塵埃落定，官商衝突又少了一個題目。
（3）我在7月21日指出中國A股基金出現特別的高水現象，翌二日基金繼續上升，溢價繼續擴闊，Morgan Stanley China A Share Fund（CAF）溢價由4.41%升至9.14%，iShares Asia Trust（2823•圖2）由12.76%升至13.46%，這是資金湧入的表現。中國泡沫是近月市况不穩的重點話題，如中國A股反身向上，中國泡沫論又會失蹤一段時間。
（4）7月份歐洲Markit採購經理指數由6月的55.5升至56，既優於預期的55，亦清楚高企於增長與衰退界線50之上；採購經理指數的生產指數由57.2升至58.3，包括服務業和製造業的綜合指數由56升至56.7。5月份歐元區工業新訂單以月計上升3.8%，以年計上升22.7%，是10年來最大升幅。7月法國INSEE信心指數由96升至98。歐洲衰退是淡友的重頭武器，但經濟數字明顯優於預期，離衰退實有很遠距離。
新興市場走勢勁 反映資金脫歐入亞
（5）新興市場走勢強勁，一些新興市場已升破4月調整以來的高位，如印度南韓，一些更創歷史新高，例如智利和土耳其，這反映市場充滿着牛熊共舞，資金不是逃離股市，只是脫離某些股市而已。
（6）一般傳媒及投資氣氛調查均顯示淡氣充溢，AAII看淡人氣高見45（7月初更見57），經濟雙底論又再流行，從期貨倉可見對冲基金部署普遍看淡。但花旗的機構性投資者調查卻顯示大基金經理並不相信經濟雙底會出現，可是他們的現金持有量也大為增加。同時，互惠基金流向看到連續數周都有大贖回。問題是主要股市都是一低高於一低，在如此保守如此看淡的格局下，還有多少的實貨沽家呢？
（7）大部分信貸指標趨於穩定。好像西班牙信貸違約掉期差價由6月7日的267點子收窄至7月23日的201.67點子，西班牙與德國債券孳息率差價由6月16日的221點子收窄至7月23日的165點子；美國兩年利率掉期由5月25日的64.21點子收窄至7月23日的24.5點子。
中國經濟回穩 商品價水漲船高
A股反彈始於7月19日，H股的鋼鐵股在20至21日出現大成交，從圖3可見，鞍鋼（0347）股價在成交配合下急升。銅在21日大交投下上升，我在7月21日指出A股基金出現高水，其時中國地產股的人民幣債券上升，在美國上市的中國地產概念上升，背後是市場開始流傳中國添加刺激經濟措施。我不知道消息是真是假，但這才是比歐洲銀行壓力測試更影響市場走勢的重要消息。因為只要見着A股上升，市場就會引申出中國經濟回穩，緊縮政策完結，商品需求回升的結論，於是商品股自會向上，其他股份也會受影響——這種牛性思路能否發展也要視否整個投資環境是否配合，上述的幾點利好走勢應算是來得其時。
李順威 shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
2024年07月20日 12:12