【明報專訊】匯豐控股（0005）突破80元大關，帶領港股衝破牛熊線阻力，企穩在21000點之上收市，恒指收21091點，升117點。除指數重磅股外，早前出口、藥業、科技等落後股份亦紛紛起動，包括思捷（0330）、騰訊（0700）及國藥（1099）。大市連升7個交易日，擔心市况回調的投資者，不妨轉炒這批落後股，首推盈利穩健增長的國藥。
上月內地藥品銷售額升21%
先看宏觀數據，國家統計局公布，6月份藥品及醫療設備銷售額達1120億元（人民幣•下同），按年升21%，今年上半年累積銷售額5640億元，同比升24%，期內化學藥品、傳統中藥及生物科技藥物銷售分別升21%、25%及33%，增速大致符合市場預期（表1）。
隨着今年公立醫院改革試點方案的出台、基本藥物目錄的擴展、醫療機構基本藥物覆蓋率的提升，以至各省市藥品招標制度逐步實施，將藥業規範化之後，藥品銷售增加也是意料中事。這對提高國藥的藥品分銷業務固然有利，但公司在取得可觀自然增長之餘，還可透過收購進一步推高營業額，取態積極。
目前國藥的網點遍佈中國19個省、直轄市及自治區25個分銷中心，今年4月已向母公司收購北京、新疆及湖北省藥品分銷網絡，並採取滲透非省會城市的收購策略。據美銀美林表示，國藥入股北京分銷商天星普信已步入最後階段，計及其他併購在內，2011年度由併購帶動收入增長5%的目標可望達成。摩根士丹利估計，國藥今明兩年銷售額為645億元及820億元，按年增長達37%及27%。
市場不懷疑國藥催谷營業額的能力，但對發改委即將出台的藥品定價指引卻充滿疑慮，擔心公司毛利率將下跌。然而，國藥不是藥廠，利潤不是單純來自出售藥品的價差（售價－成本價），主要業務是向醫院、分銷商、零售藥房及其他客戶，提供醫藥供應鏈管理服務，從而收取分銷費用，受藥品限價的程度不如想像般大。
28元吸 中線博三成回報
花旗認為，由於藥品行業面對的基本問題未解，相信藥品定價指引的細則或要推遲至10月或今年底才出台。不論出台時間如何，該行認為指引不僅沒有對國藥這類大型分銷商構成負面打擊，反而有正面影響，理由有二：一、指引即使為分銷毛利率設限，以國藥目前的毛利率而言（09年度為8%）亦不會「超標」；二、指引有助淘汰一直扮演低價代理角色的小型分銷商，國藥可藉此提升市場佔有率。摩根士丹利亦持有正面看法，指出對上一次的藥品削價，國藥毛利率只有很輕微的影響，故不擔心今次藥品限價，會嚴重削弱公司的毛利率（表2）。
當然，估值而言，國藥現價絕對不是一隻值得「瞓身執平貨」的股份，但基於公司擁有高預見度的盈利增長，兼且內地藥品分銷龍頭，因此較其他藥業股呈現溢價也是合理的。現價相當於預測市盈率44倍，建議在28元水平附近收集，中線博三成回報。
撰文：郭子威
