理事論文做勢 儲局擬再量化寬鬆救市

【明報專訊】在美國經濟放緩愈益明顯之際，聯儲局一名「通脹鷹派」高層上周突轉軚高談通縮，還明言聯儲局應重推量化寬鬆政策刺激經濟，即時令市場揣測聯儲局貨幣政策正醞釀大變，下一波救市措施，即所謂「QE2」可能進入官方議事日程。這意味大家原以為已跌至甚低水平的美國短期利率，可能還要再跌。這對一眾與美元掛鈎的亞洲地區來說，新一輪資產泡沫危機恐怕又來到跟前了。

所謂量化寬鬆（Quantitative Easing），就是聯儲局透過大量印鈔，然後從市場大舉購入商業票據、國債等資產，其經濟效應是向市場注入巨額資金，令利率進一步下調，以達到刺激經濟的目的。金融海嘯後，美英一度實施這種非常規貨幣政策，令利率降至歷史新低，其後因市場回穩而暫停了。

美領先指數跌勢加劇成凶兆

然而，新近經濟數據卻不斷傳來壞消息，例如反映美國經濟前景的美國經濟周期研究所領先指數已連跌8周，而且跌勢加劇（圖1）。自1967年統計以來，該指數通常會在衰退到臨前率先發出預告，在復蘇前卻能率先上升，其準確度甚高。

差不多同一時間，擁有議息會議投票權的聯儲局理事布拉德（James Bullard），上周四突發表一篇「學術論文」，警告未來數年美國恐陷入日式通縮困境，認為聯儲局需要進一步擴大QE。他在周五接受訪問時又認為，為了美國經濟增長，有需要時應進一步採取行動。作為聖路易斯聯邦儲備銀行行長的布拉德，一直都自稱是通脹鷹派（傾向優先處理通脹威脅）。他突然撰寫「論文」又受訪，市場人士懷疑，這恐怕不是什麼學術討論，而是聯儲局借他的嘴為新一波的「QE2」做勢。

加息預期大降 港憂資產泡沫

論文中，布拉德指出，避開通縮的最好的辦法，是由聯儲局買入國債（但不包括兩房等機構按揭債券）。他解釋，聯儲局早前從市場購入的大多數是機構債券，此舉難以判斷對通脹以至通脹預期的影響，建議效法英國只購入國債的量化寬鬆做法。

QE2是否會到來還屬未知數，但利率和債券市場已先行反映這一預期，例如聯邦基金利率期貨的做價，正預期明年4月底聯儲局加息至0.5厘的機會僅為27.4％，較1個月前的36.9%大降（圖2）。此外，10年期的美國國債孳息上周亦下試2.9水平，2年期的孳息更跌至0.5461厘的歷史新低。

若然美國真的依照上述劇本，趕在11月美國國會中期選舉前迫使利率進一步下調，美元匯價當然會首當其衝。接着，一眾與美元掛鈎的亞洲地區如香港等，勢必要應付新一波的資產泡沫危機。當資產價格飈升之時，大家都會拍掌的，但問題是，當價格炒到天高後，一旦泡沫爆破，其社會代價堪虞。