貸款質素沒問題 內銀可炒業績

【明報專訊】港股升92點，收報21,549點，成交金額624億元。近期美國經濟數據疲弱，但股市抗跌力強勁，偶然數據優於預期，卻又上升動力十足，市底相當不俗，料22,000點應可順利攻破。港股踏入業績期，已派成績表的普遍表現對辦，最重要的是沒有「見光死」的情况。筆者估計，內銀股業績亦會理想，亦可偷步買入。

上半年勁跌 估值吸引

內銀股今年飽受政策問題困擾。先是首季面對中央限貸和多次調高存款準備金率，跌勢急勁，3月一度憧憬政策利空盡出而反彈；及後再面對重招壓樓市，地方政府融資平台又成長期利淡因素，導致內銀股估值極度吸引。雖然路途崎嶇，但走到今天還是有驚無險，招行（3968）更加發出中期盈利預喜。

論上半年表現，整個內銀板塊看不到有多少向下風險。雖然中央嚴格限制貸款，但首6個月仍批出4.6萬億元，貸款規模繼續增加；淨息差方面，雖然未有加息欠缺最重要的擴闊動力，但中央限貸令銀行主攻高收益的中長期貸款比重，故淨利息收入還是會向好。

另外，內地負實質利率問題持續多月。近期受到水災影響，糧食漲價壓力又升溫，保值成為內地居民迫切解決的問題，銀行和保險公司的高息產品大行其道，預料上半年非利息收入表現相當強勁，增長隨時可接近30%。

至於市場最憂慮的地方政府融資平台，由於不少是用於長期基建項目，故今明兩年很可能仍是還息不還本，加上市傳人行或由銀行自行制定和決定分類標準和減值撥備，資產質素暫時絕無問題。再者，在港上市的銀行均屬大型銀行，不會因地方政府壓力而放貸，而建行（0939）、招行等披露最新的審查情况，亦發現涉及的風險相對小，中期業績料有進一步交代，增強投資者信心。

建行市帳率回升 可留意招行工行

業務各主要環節均穩步向好，當市場由憂慮中長期貸款質素，轉為發現業績其實問題不大，內銀股股價應可一洗頹風。事實上，重估工作亦已展開。以建行為例，預測股本回報率逾20%，相對應合理的市帳率應介乎2.2倍至2.5倍，隨着市况回升，建行市帳率亦由低位2倍回升至近期的2.17倍水平，配合人民幣創匯改以來新高，後市仍有重估空間，而工行（1398）和招行同樣值得留意。至於09年「去得太盡」的如中信銀行（0998）、中國銀行（3988）等，由於今後發展受到資本限制，即使估值相對吸引，但跑輸大市機會仍然較大。

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撰文︰張兆聰