對冲基金部署空股債

【明報專訊】8月初對冲基金部署的大方向是：長美元沽歐元（但數額已大減）但長日圓，商品有沽有長，沽美國債券，沽標普500、細價股、納斯達克指數，新興市場則近中性。截至7月26日，以月計成績最好的可換股對冲（convertible arbitrage）基金，上升1.12%，長/短（long/ short）基金上升0.92%，事件帶動（event driven）上升0.23%，最差的是商品買賣（CTA）基金輸0.44%，宏觀基金（Macro）輸0.41%。

以下「長」（long）/「空」（short）即看好/看淡，中性（neutral）即長倉/短倉盤相若，但這不等於已平倉。其中，宏觀基金部分指它們微長新興市場及EAFE（即歐洲、澳洲及遠東的發展市場）中性是與香港有關係的地方。截至7月20日，對冲基金的期貨倉盤路如下：

股市：投機倉（包括對冲基金）空標普500（為數79億美元，前為空倉95億美元），空納斯達克指數（為數3億美元，前為空倉14億美元），空細價股指數（為數43億美元）。

外匯期貨佔比小 指引性有限

商品：長金（由250億美元減至212億美元）及銅（3億美元），長銀（由32億美元減至28億美元）及白金（為數10億美元），長油（由27億美元升至28億美元），空天然氣（由68億美元升至72億美元）。

外匯：維持美匯指數長倉（12億美元），減歐元空倉（由34億美元減至31億美元），減日圓空倉（由67億美元減至58億美元）。要留意期貨倉只佔外匯市場的小部分，因此指引性有限。

利率：加10年債券空倉（由106億美元升至145億美元），加30年債券空倉（由49億美元升至61億美元），減2年債空倉（由39億美元減至28億美元），維持很久的利率曲線傾斜策略已拆倉。

主要策略基金盤路：

市場中性（market neutral）基金增股市比重，高於50%水平，持貨偏向負通脹期望，傾向價值型股票及低質數股份。長/短（long/ short）基金股市比重為21%淨長，低於上周的30%，遠低於歷史平均數（約35%至40%淨長），傾向增長及高質數股份，正通脹期望，市值比重中性（即持有大價股或細價股的比重相若），納指中性。

宏觀（macro）基金前周升0.57%，全年跌2.73%（先因歐元回升，後因美元轉弱），加沽空標普500、納指和商品，微長美元，空十年債，由長細價股轉為中性，微長新興市場，EAFE（歐洲澳洲遠東）中性。

對冲基金沽空水平近今年高位

暫時而言，主要盤路發展是：

（1）對冲基金在6月初看淡股市，股市在7月反彈，其間有對冲基金平淡倉的份兒，因其空倉數目由淨空轉為中性，在7月尾再沽，沽空水平未至今年最高，但也接近。從最新的8月3日的期貨未平倉期貨合約數字來看，對冲基金仍持淡倉，標普500空倉是25,252張，比上周少了1,934張；細價股指數空倉約是57,478張，比上周少了4,839張；納斯達克指數空倉是4,562張，比上周多了6,480張。從未平倉合約來說，張數不算多，但又有由空轉長的空間。對冲基金大體上放不開看淡指數的策略，只是調整沽空數額而已。

（2）匯市方面，對冲基金沽歐元長日圓，有賺有輸。整體上對冲基金的外匯買賣是羊群效應，在初段時間集體力量推動加劇了某一方向，一旦逆轉便成了戲院失火爭出口，互相踐踏，反而將價格推向反方向。6月初時對冲基金一面倒沽歐元英鎊看好美元沽新興市場貨幣，當時我指﹕看不準歐元/英鎊是技術反彈抑或短期已見低位，新興市場貨幣反彈較有力度和水位，這是我短線的主要焦點，要看緊的是日圓和瑞士法郎的強勢，可行的部署是在上下兩邊放盤，破位才追買追沽。結果﹕歐元/英鎊大幅反彈，我沒有什麼好處，只在破1.5時有小量英鎊長倉，很快亦平了。跌得最多的波蘭玆羅提由6月7日的3.5293升至8月3日的3.0064（+14.8%）。日圓和瑞士法郎不負所望，大步向上，由6月初至8月1日分別上升5.13%及11.07%，瑞士法郎更是在此期間G10貨幣表現最佳者。

現在8月初，對冲基金盤路沒有6月時那麼一面倒了，所以有個別發展的機會。我很留意商品貨幣，尤以加元。

受惠通縮 債息持續下跌

（3）商品仍是很多的牛熊共舞，原油升破每桶80美元，銅價由6月低位反彈23%，農作物上升，惟黃金受壓。農作物受天氣及本身供求因素影響，但基本上多是由低位向上的反彈，其中穀物類長倉上升，與價格走勢相近，麥價在8月5、6日大升大跌（圖1）。

（4）債券是通縮陰影的受益者，近周2年期國庫票據孳息率低見0.5056厘，10年期國庫債券孳息率低見2.85厘（圖2），30年期國庫債券孳息率低見3.99厘，對冲基金顯然不同意此發展，持續沽空債券，也應持續輸錢。不過，短線而言，我也覺得看淡債券的值博率是高於看好的。

李順威 shunwailee@hotmail.com

《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm