業績對辦 中國無線可分注吸

【明報專訊】美國就業數據遜預期，美股急跌後回穩，道指收市僅跌21點，反映市場繼續炒作印銀紙。國美（0493）股東內訌進入百熱化階段，雖然本欄在5月於2.2元至2.3元水平建議低吸，近期曾升至2.8元回報不俗，但兩虎相爭很可能犧牲小股東利益，加上又爆出南京店舖騙取國家家電「以舊換新」津貼，旗下12分店遭暫停「以舊換新」資格，暫只宜觀望。中國無線（2369）業績對辦，料仍有上升動力。

國美風波不斷 宜觀望

美國就業市場復蘇力度疲弱，雖然今年職位數開始增加，但幅度不足以吸納每年自然增長的勞動人口，更遑論為失業者創造職位，失業率難以改善。若將有意轉長工的兼職人士計算在內，失業率達16.5%，情况相當惡劣。

若聯儲局利用購買國債和按揭證券來印鈔，前者是透過政府增加開支來刺激經濟，後者則是壓低按揭利率刺激樓市來提升消費。但華府本年度預算開支已達3.8萬億美元，除非如高盛預期的印鈔達萬億美元，否則增財赤對經濟的刺激作用相當有限；至於後者，參考香港經驗，按息1厘確實可創造資產泡沫，但美國失業率達10%，又欠缺偉大的祖國同胞支持，低按息雖有幫助，但最多亦只能防止樓價下跌。

國美騙補貼是一重大利空，但筆者認為，消息影響只屬短暫，以貝恩投資和陳曉為首的董事局要去黃光裕化才是重大利空。此前由於董事局強行重新委任貝恩3名代表取得明顯勝利，市場憂慮消除才大幅回升。但黃光裕在獄中仍能增持和召開董事會，沒有政府方面支持不可能達到。要真正結束黃氏的大股東地位，便要大量發行新股來攤薄，計及貝恩將以低價1.108元買入10多億股，再假設董事局發行10%新股，作價折讓又很可能極大，攤薄效應將達20%，今年每股盈利增長將完全消失；集資所得又得物無所用，則拖低今後股本回報率，故暫時只宜觀望。中國無線早已發出盈利預喜，但最終更勝市場預期，中期純利急增7.4倍至2.72億元，較券商的逾5倍估計還要厲害。假設下半年與上半年相若，每股盈利為0.26元，預測市盈率為13倍，相當吸引。

成本大跌 中線有力挑戰4.45元

集團3G產品毛利率由40%降至30%，市場難免認為即使收入上升，今後盈利仍存變數；但在去年3G尚未普及前的用家，只有極高端用戶，加上當時產量少，業務模式會以高價為主，因此才出現毛利下降情况。考慮到銷售成本和行政成本佔收入比率，分別由2009年同期的14.5%和15.5%，急降至7%和10.4%，控制成本得宜經濟規模亦顯現，毋須過分憂慮，現水平已可分注吸納，中線應有力挑戰高位4.45元水平。

撰文︰張兆聰