西部水泥折讓大可博

【明報專訊】自農行（1288）後，本欄已有一個多月沒有推介新股。現正招股的西部水泥（2233），是陝西省第2大的水泥生產商，以低至5至6.9倍市盈率招股，由於招股價夠低，有一定值博率，可以玩票性質認購。

單看名字，讀者或以為西部水泥在包括新疆、青海及甘肅的西部省份經營，其實集團現時生產地點僅為陝西一省，客戶亦主要位於陝西省。根據招股文件，西部水泥在該省第2大的水泥生產商。集團於陝西省擁有8條水泥生產線，合共產能達到960萬噸，去年實際產量510萬噸。

受惠中央對西部大興土木

西部水泥受惠中央對西部的大興土木。陝西省為中原通往西部的重要通道，區內將會動工的基建項目包括寶雞通往漢中的鐵路、漢中往陽平關的鐵路，以及漢中機場的興建，屆時對集團生產的高標號水泥有一定需求。另外，陝西省內的西安市房地產市場亦漸成形，對水泥有一定需求。

西部水泥的生產線較為先進。集團所有生產線均採用新型幹法技術，與非新型幹法技術相比，需要較少能源。陝西省的舊省水泥產能較多，2008年的統計是全省有39%產量不是採用新型幹法生產，西部水泥較先進的技術，在省內有一定優勢。

集團計劃繼續加大產能。招股文件顯示，集團未來兩年將在蒲城及西鄉興建兩條水泥生產線，年產能分別為110萬噸。另外，該公司正在洽淡收購鄰近的江華水泥，已投入了1億元人民幣按金，即是說，西部水泥的總產能將於不久將來會突破1000萬噸。

近年，西部水泥銷售產品的毛利率高，但須慎防會從高位回落。去年，西部水泥的毛利率為42%，是一個不俗的數字。不過，這麼好利錢的一門生意，可能會惹來同業競爭，造成供應增加。今年首4個月，西部水泥的毛利率為36%，較去年減少了6個百分點，或許是供應增加的先兆，投資者須留意當中風險。

另一擔心的，是西部水泥上市前的借貸較高。集團於上市前處於凈借貸狀態，截至今年4月底為止，長期及短期借貸分別有7億多元人民幣，即合共接近15億元人民幣，手頭現金卻只有數千萬元，有點「手緊」。今次上市集資9.96億至13.91億元，除償還銀行貸款外，四成多集資額用於安裝餘熱回收系統，以及進行收購。

低價招徠 可小注認購

不過，西部水泥努力以低招股價招徠，可小注認購。以每股招股價1.21元至1.69元計算，今年預測市盈率是5倍至6.9倍。西部水泥是民企，當與同屬民企的亞洲水泥（0743）和山水水泥（0691）作比較，規模較大的山水水泥預測市盈率為11倍，西部水泥的估值較山水有三成以上折讓，可以一博。該股昨日起開始招股，至本周五（8月13日）中午12時截止認購，入場費約為3415元，保薦人為工銀國際及德意志銀行，工銀亞洲及渣打分行負責收票，預計該股於8月23日掛牌。

撰文：曹嘉聰