【明報專訊】美國國庫債券價格上升，孳息率下降應是出人意表的發展。美國10年期債券孳息率由4月5日的4.0095厘下跌至8月16日的2.5697厘（見圖1）；30年期債券孳息率由4月7日的4.8559厘下跌至8月16日的3.7178厘，仍高於7月1日的3.8252厘；2年期票據孳息率由4月5日的1.176厘下跌至8月16日的0.4882厘，又一個歷史低位。
金融海嘯之後，主流意見是美國為刺激經濟而大量發債融資，所以債券價格勢將下跌，債券孳息率必然上升；同時，通貨膨脹指日可待，所以由市場控制的長期債券孳息率更會上揚。相反，由聯儲局控制的短期利率因為救市需要定會被壓抑，因此沽長債「長」短債的策略甚為流行，著名對冲基金經理老虎基金創辦人朱利亞羅多次公開鼓吹有關策略。10年期債券孳息率由2009年1月15日的2.143厘揚升至2009年11月6日的4.0038厘，然後在3.1厘至4厘之間走了約一年光景，之後在2010年6、7月間跌破3厘，於8月時再急速下滑，低見2.5697厘。
海嘯後 沽長買短流行
沽長債長短債通常的指標是2年債和10年債，即長2年債沽10年債，市場稱之為利率曲線交易（curve trade），沽長買短是希望長債和短債的息率差價擴闊——主要是因為長債息率上升，這套交易亦被稱為傾斜交易（steepening trade）。2至10年差價由2009年1月2日的142點子擴闊至2010年2月的293.935點子，傾斜交易是大贏特贏。由此之後，差價開始收窄，到了8月16日，差價是208點子（見圖2）——主要是因為長債息率下跌；利率曲線收窄被稱為拉平交易（flattening trade）。
截至8月10日的10年期國庫債券期貨未平倉合約數字，非商業性戶口（包括對冲基金）的10年美國庫債券合約由上周的淨空倉191,152變為51,888空倉；商業性戶口（包括市場莊家的所謂醒目資金）的10年美國庫債券淨長倉則是58,455張，上周是211,965張。
淡友被迫平倉 債價飈
從以上期貨倉資料，可以見到俗稱投機倉的非商業性戶口（包括對冲基金）一直看淡長債，但近周被迫平倉，空倉在一周內下跌超過10萬張，這是很大的成交，伴隨着10年期國庫債券價格飈升，清楚的說明兩個情形：一是債券淡友被大挾倉，二是債券飈升有空倉回補的成份。
李順威 shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見www.mpfinance.com
2025年03月06日 13:45