【明報專訊】股市由7月低位反彈，8月攀升到6月高位，高位徘徊一個星期左右突然下跌。標普500指數由8月9日高位的1129點下跌至8月12日的1076點，跌幅4.7%，但比7月低位1010點仍升6.5%。恒生指數在5月已見底，由18971點升至8月9日高位21805點，下跌至20926點，跌幅4.2%，比5月低位升近11%。中國A股由7月2日2670點上升至8月3日的3072點，回跌4.5%至8月13日的2933點，比低位升近10%。驟眼看來，近日調整並不算大件事。
但從另一些指數看，情况又差勁得多了。美國銀行股指數（BKX）7月低位是44.39，8月13日是45.95；美國細價股指數7月低位是587.6，8月13日是609；美國半導體股指數（SOX）7月低位是323，8月13日是322，即是已跌破低位（圖1）。
現在的格局比較難以一兩句說話來涵蓋，可以說是好淡爭持、可以說是牛熊共舞、可以說是矛盾重重、可以說是正常調整、也可以說暑假波動、也可以說是大變前夕……以往在一些轉角市，我都會總結我的宏觀看法，例如說2009年3月是可以買入的低點，有時則會以伽瑪倉來應付兩邊大波動，有時會指是上落區格局，但今次我卻連是否變局也不敢肯定。我看到大跌市的觀點，看到徘徊上落的可能，至於預測大升的則比較少；也看到宏觀局面的陰影，但也看到微觀層面的活力。
澳元標普500幾近完全同步
純就宏觀局面而言，股市外的其他資產市場的走勢倒很清楚，債市是一面倒向上——這裏有一定的挾空倉成分，匯市的脈絡轉變亦很清楚（見8月13日本欄分析），商品市場則是牛熊共舞（農產品是牛、天然氣是熊）。股市大局好像是偏淡，但變數委實很多，而且跌巿之中仍有強勢股，我看現在最大的問題不是什麼經濟衰退——傳統衰退中一樣有上升界別，不是美國就業數字——市場早已預期數字疲弱，不是中國地產「爆破」和銀行壞帳，而是不同資產市場的相關系數實在太高了；好像澳元和標普500指數由7月以來的R^2高達0.978（圖2）。
多重變化因素圍繞美股
資產市場的相關系數高企表示市場很易因小事而引發成大事，個別市場的基本因素反而被忽略或遮蓋，美股更受着高頻基金、槓桿交易所掛牌基金、每周期權結算的影響，使股市的一些波動非常離奇。暫時，我對股市的部署，是機動性地持有一些對冲空倉（即會隨時增減），分段買入喜歡的股份，同時以外匯套戥股市（見8月13日本欄）。
李順威 shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
2025年04月05日 11:20