美股現海嘯後最大撤資潮

【明報專訊】經濟前景不明和通縮憂慮令全球資金出現大規模轉移，美國股票市場更出現金融海嘯以來最大的撤資潮。在避險情緒帶動下，資金紛湧入債市，導致美國、德國、日本和英國國債孳息上周跌至歷史新低。有研究指出，資金流入債市的瘋狂程度如10年前科網泡沫前資金不理性流入股市一般，這顯示了債市或已出現泡沫。

根據互惠基金業組織ICI數據，今年頭7個月，專門投資美股的互惠基金，已經撤走了331.2億美元（約2583億港元）資金，同期投資者向債券基金投放了1853億美元（約1.44萬億港元）資金。若按此速度計算，今年可能是1980年代以來（除2008年外）資金流出股市最多的一年，同時也可能是最多資金流入債市的一年。ICI首席經濟師稱，在當前的經濟周期階段，通常有100億至200億美元（約780億至1560億港元）資金流入股市，而非上百億美元流走，「這是十分罕見的」。

資金走向近乎科網泡沫翻版

資金避開股市而轉投債市，包括高息債券和企業債，引發了市場對債市泡沫形成的憂慮。花旗首席美國策略師勒夫柯維奇（Tobias Levkovich）說，自2009年以來資金流入債市的模式，是2000年科網泡沫高峰期資金流入股市時的翻版（圖1）。標普500指數在2000年8月見頂後，兩年間累跌38％。根據勒夫柯維奇的研究，近10年的10年期國債回報率與1990年至2000年時美股回報率的相關系數高達0.87％，顯示兩者走勢十分相似，由此角度來看，債市的回報率可能已經見頂，且有出現下滑的可能性（圖2）。

在2008年金融海嘯後，美國債息亦一度跌至歷史新低，當時債市泡沫論不脛而走。如今，聯儲局準備擴大量化寬鬆政策，意味債息可能會長期處於低水平。美國10年期國債孳息已由4月時的接近4厘跌至上周的2.54厘，是17個月新低，而2年期國債孳息更屢跌至歷史新低。10年期德債孳息本月亦多次跌至歷史低位，10年期日債跌孳息亦跌至2003年以來低位。

美銀分析員﹕持國債仍屬明智

目前仍未知這是否一個長期趨勢。在科網泡沫爆破後，資金很快便重回股市，但在大蕭條後，投資者數十年都不敢入市。有看好債市的市場人士相信，隨着經濟前景不明朗及歐美通縮和雙底衰退憂慮加深，持有國債仍然是明智之選，即使是在現時的債息水平。美銀美林固定投資策略師韋斯（John Wraith）說﹕「若全球面臨長期疲弱和低通脹，債息在此甚至更低水平是合理的。」不過，他亦提醒投資者稱，目前市場對經濟前景極為悲觀，但若經濟雙底衰退憂慮被證明站不住腳，目前美英國債水平已明顯脫離基本面。