【明報專訊】8月24日本欄的題目是「資金湧入債市 慎防泡沫」，後面4個字是編輯先生代起的，不是我的意思。我對用字很介意，好像「股神」、「大鱷」這些錯誤（人怎能是神！）或有價值判斷的字眼通常都和我的文章絕緣，而泡沫二字，即使使用，通常也會打個引號。
我不喜歡用泡沫來解釋、分析財經現象，因為我認為價格升得多不代表是泡沫，而一般說沒有基本因素支持的價格升幅謂之泡沫，但什麼是基本因素？什麼是市場完全同意的基本因素？以往外匯市場曾看重雙赤（貿易赤字/往來帳赤字），現在差不多是無人理會。股市市盈率也不是真的備受尊重，每天股市的起跌更難說與什麼基本因素有關。比較起來，債券市場是最講求基本因素的了。
影響債券估值的基本因素主要有三：利率後向、通脹預期和信貸還款能力。近月來債券價格大升，美國十年債孳息率由4厘跌至2.53厘（見圖1），但這並不代表它是泡沫。首先，環球央行都沒有急促提高息口的意圖或企圖；第二，市場現在憂慮的是通縮，而非通脹。聯儲局和市場常會以國庫債券孳息率和與通脹掛鉤國庫債券孳息率的差價來估計投資者的預期通脹率，此差價被稱之為通脹打和率（Breakeven Inflation Rate, BEI）。
美預期通脹並不高
聯儲局會計算在5年後至10年的預期通脹率作為製訂政策時的參考——計算方法請看拙作《投資致富新思維：牛熊共舞策略》第二章。現時的5年，5年預期通脹率（兩個5年並非筆誤，英文寫法是5 year, 5 year forward）是1.9854%。給大家一個參考，2008年3月時的5年，5年預期通脹率數字是2.1%。可以說預期通脹並不高。至於信貸還款能力，主權信貸雖然備受質疑，但相信美國在可見將來會違約的尚是市場的少數。
美國長債值博率 沽勝於買
投資活動不是找尋真理，而是賺錢。判斷事物是否泡沫很易變成學術討論，跟着變成兩極之爭——不是泡沫或一定是泡沫。其實投資者根本就毋須爭論泡沫之有無，根本就毋須思量是否參與泡沫，反應正反觀點照看、正反觀點照想，然後因時制宜。
我不從「泡沫」角度來看債券，不代表我看好債券。；反之，我認為現在美國長債的值博率是沽勝於買，這是從其他角度出發考慮。同時，暫時即使長債下跌，息率也不會大升。
更重要的是，現在債市走勢是宏觀和相關系數交易的一部分，周二日圓升穿85，瑞士法郎兌歐元高升，歐洲信貸差價上升，2至10年債差價收窄10點子（100點子等於1厘），10年債見2.4668厘，股市下跌，小心大波動比小心債券是否泡沫更重要！
李順威 shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
2024年11月27日 12:20