【明報專訊】體育用品股一直被視為高增長的內需行業之一，惟中國動向（3818）剛公布的中期業績，純利僅按年增長9%至7.86億元（人民幣•下同），增幅暫為同業中最低。下半年動向業績大幅改善的空間有限，但勝在估值較龍頭折讓四成，預測股息率逾5厘，不妨於4元以下小注收集。
中國動向的中期成績表教人失望，可說是預期之內，因為上月公布的第2季度同店銷售，按年僅升0.4%，增幅比第1季度的4%還要低。上半年公司之所以錄得14.8%的銷售額（21.45億元）增長，全憑擴充零售門市數目9%至3820間所致，幸好管理層尚能控制生產成本，產品定價及經銷商折扣亦見平穩，使純利上升9%。
純利僅增9% 遜於同業
說到盈利升幅，龍頭安踏（2020）及李寧（2331）上半年分別多賺25%及23%，經營規模較小的361度（1361）更大升45%，動向的表現無疑給比下去。動向歸咎於4、5月份中國東北部地區冬季時間較長及持續寒冷，以及5、6月份中國中部及西南地區雨災，影響第2季同店銷售表現。不過，專門店同樣集中於東部及北部（佔總數66%）的361度，4至6月同店銷售卻升16.9%。出現極大的差異，筆者認為原因有兩個：
一、運動服銷售比重大：動向Kappa服裝銷售佔內地收入達75%，鞋類銷售只佔21%，服裝銷售比重遠高於361度、李寧、安踏等（見表），經營表現不僅較受天氣因素影響，面對的同業競爭亦較鞋類為大。管理層明言，中國服裝市場正面臨調整壓力，後奧運會效應導致過度存貨、零售折扣上升的現象，還需要一段時間消化。這可解釋為何期內每件服裝平均零售價，按年下跌0.8％至125元。
二、定位尷尬難加價：動向將Kappa定位為高端運動時尚品牌，但據匯豐證券的分析，動向位於一線城市的分店僅佔總數24%，二、三、四線城市分店比例則分別為24%、36%及15%。一線城市運動用品市場漸趨飽和，但假如公司已成功建立顧客對Kappa品牌的忠誠度，理應具備加價條件。可惜，大部分分店卻開在消費力稍遜的地區，動向即使不打減價戰，也沒有加價的空間。
下半年料可賺8.74億元
展望下半年，今年動向第3及第4季度訂貨會的產品訂單金額，分別較去年同期上升22%及22.9%，增幅比今年上半年改善，加上冬季銷情一般較理想，除非天氣反常，否則下半年的業績應較上半年有改善。據彭博綜合券商預測，動向今年全年盈利16.6億元，扣除上半年的7.86億元，下半年要賺8.74億元（較上半年增11%）應不成問題。
長遠而言，要解決當前營運境况，動向可透過刺激銷量保持營業額及盈利，以及發展多元品牌擴闊收入來源，但旗下新品牌Robe Di Kappa，相信短期內難以提供可觀盈利貢獻。
待4元買入 股息可超6厘
動向昨日中午休市期間公布業績，午後股價一度急瀉一成至3.88元，收市企穩在4元水平，報4.16元，跌4%，反映不少投資者視調整為低吸良機。公司為彌補盈利放緩的情况，中期息連特別息合共派8.32分，如末期息維持去年12.95分不變，預測股息率將高達5.8厘。動向預測市盈率12倍，較李寧及安踏的20倍及22倍，折讓至少四成，與361度及匹克的估值相若。筆者認為，動向盈利雖只有高單位數增長，惟基於派息慷慨，現價具有一定防守性。如在4元以下買入，股息率將超過6厘，值博率不俗，值得候低吸納。
撰文：郭子威
2024年11月27日 12:17