【明報專訊】內需股恒安國際（1044）上半年多賺24.4%至12億元，毛利率更微升0.5個百分點至45.5%，成績總算沒有教市場失望。恒安在控制成本及調整產品組合的表現有目共睹，即使下半年不加價及原材料價格回升，公司將有能力保持毛利率，但今年預測市盈率達33倍，值博率一般，讀者不妨耐心等候股價回吐至62元水平，才考慮吸納。
上半年，全國社會消費品零售總額達7.27萬億元人民幣，較去年同期增長18.2%。期內恒安錄得64.3億元營業額，同比升25.7%，升幅略高全國同類產品平均（內地日用品銷售額達946億元人民幣，按年升24.6%）。
難得的是，面對原材料造紙木漿、石油化工產品及絨毛木漿等價格上升的情况，公司整體毛利率不跌反升，由去年45％升至45.5％，主要因為衛生巾及紙尿褲業務，毛利率分別上升至61.7％及45.7％，抵消了紙巾業務毛利微跌的影響（見表）。
綜合來說，毛利率得以維持的原因有三：一、去年以較低價格額外增加造紙木漿的庫存量，降低了今年上半年的平均生產成本；二、調整產品組合，將低毛利率產品的銷售比重調低，主攻盒裝紙巾、手帕紙等高毛利產品，並同時推出升級版新產品，推高平均銷售價格；三、增加產能，擴大規模效益。
產能增加 擴大效益
展望下半年，恒安盈利料可穩步上升，當中毛利率低的卷筒紙，公司亦宣布7月起加價10％，以減輕木漿成本上升的影響。德銀估計，2010至12年純利將可因此提升2％至3％。
事實上，健力氏、維達（3331）、貝絲清風、潔柔紙巾先後在4月至5月期間，將紙品加價5％至20％，恒安可說是同業中最遲加價的一員。作為行業龍頭的恒安，表面上並不積極爭取利潤最大化，儘管成本上升，也不帶頭加價，實行「以靜制動」，反映公司對自身的成本控制及銷售策略充滿信心。
木漿價回落 助保毛利率
的確，管理層眼光獨到，於去年低價購買木漿，是導致上半年不加價、保毛利的關鍵。公司指出，木漿價格已從高位每噸逾900美元，跌至750至800美元水平，預期未來仍有回落趨勢，並表明今明兩年無意就旗下產品再提價。可以想像的是，公司將繼續複製上半年保毛利率的策略，應對不加價的環境。
在擴充產能方面，公司將紙巾業務年產能由目前48萬噸提升今年底54萬噸，2012年底將進一步增至90萬噸。另一方面，不加價並非代表不能提升平均售價，因為只要有優質新產品應市，價格自然可訂得高一點。例如恒安擬在第4季及明年內，分別推出較高品價的紙尿褲「動睡裝系列」及「拉拉褲系列」。
論盈利增速，中期業績（24％）較去年中期（54％）放緩，但以去年盈利基數高達9.7億元來衡量，增長又不算太差。奈何估值偏高，2010年預測市盈率33倍，預測股息率1.9厘，現價上車的潛在升幅或不足一成。建議投資者可待股價回落至62元以下才作考慮，屆時市盈率回落至30倍以下。
撰文：郭子威
2025年01月18日 14:41