庫存清貨可期 大昌行值博

【明報專訊】市場近日熱炒「績優股」，只要上半年業績「交到功課」，股價瞬間便被炒上，不想冒險高位追貨，投資者其實亦可以考慮一些估值吸引、業務有機會走出谷底的「績差股」。其中，主打汽車分銷代理業務的大昌行(1828)，值得留意。


大昌行之所以「績差」，主要是因為內地汽車市場自去年第4季起，出現供過於求的情况，令貢獻集團逾八成營業額的汽車分銷代理業務的營業利潤率受壓，因此即使相關業務收入上升，盈利還是要下跌。


事實上，大昌行汽車分銷代理業務的上半年營業額，按年增長21.3%至193.3億元，可是營業利潤率卻按年收窄1.7個百分點至4.5%，導致除稅後盈利亦按年下跌23.3%至5.4億元。


上半年汽車銷量增13.9%

鑑於大昌行現時的汽車庫存數量高達60日，遠遠高於正常的30至45日，故筆者認為，為了清貨，集團相關業務的營業利潤率會繼續受壓，而這亦已經反映於大昌行的股價表現上。問題是，集團能否盡快清貨？而相關業務的營業利潤率何時可以回升？筆者認為，首先，下半年是旺季，已經有利大昌行清貨，其次，隨着車廠相繼下調目標以及減產，亦有利集團控制庫存。此外，集團分銷能力優於同業，集團上半年汽車銷量便增長13.9%，增長幅度大大跑贏內地汽車市場整體的2.9%，故集團清貨前景可以再看高一線。筆者預期，隨着集團於下半年完成清貨，明年可以重新出發，營業利潤率有望回揚。


論估值，大昌行現時的2012預測市盈率為9.4倍，介乎過去平均值的約8倍，以及高於過去平均值一個標準差的約11倍。值得留意是，中國經濟正逐步由固投拉動向由內需拉動轉型，故內需股估值一般較高，因此，筆者認為，大昌行現時的估值仍然吸引，目標為約11倍，即9.42元。


明報記者 崔競文