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【明報專訊】聯通（0762）的「3G古仔」已經講了很久，去年曾經炒過一陣子，但後來業績及新增上客量自下半年同「走樣」，股價從去年5月底最高的17.68元，大跌47%到今年7月中最低的9.45元。
有投資者當時將聯通跟數碼通（0315）股價在2010至2011年瘋漲數倍相提並論。由於網絡等固定成本是前期投入，所以於損益表攤分的數字較穩定，因此當每戶平均收入（ARPU）隨着收入由話音轉到數據而大幅提高時，經營槓桿效應（Operating Leverage）便會出現，令盈利以倍數增長。然而，筆者相信兩者最大的差別在於手機的價位。 在香港一部iPhone要5000多元，相對於一般香港人的收入而言並不過分，但對於內地，尤其是非一線城市的市民來說就顯得頗貴，尤其是農民工根本負擔不起，因此覆蓋面只能集中在較富裕的城市。數碼通那段快速增長期就是主要由iPhone拉動的。
內地智能手機愈出愈平
內地手機最近一兩年可謂雨後春筍。根據野村的報告，內地品牌智能手機的市佔率從去年第2季度的44%大增到今年第2季度的54%。除了「4大」，即華為、中興、中國無線及聯想外，小米、魅族等較高檔次的品牌增長更快。 內地的智能手機價錢也愈出愈平，從去年已經很吸引的「千元手機」，發展到今年的700多元，甚至聽過有500多元的。雖然價格不斷降，但規格卻因為激烈的競爭不斷升級。
聯通業績去年下半年開始「走樣」的一個主因就是補貼增加，導致每戶平均收入增加亦不足以彌補補貼費用上升。 筆者相信隨着智能手機價格大降，聯通可以用較低的月費提供同樣的服務，又能維持甚至提升利潤率。較低的月費能帶動上客量，形成良性循環。簡單的說，以前是電訊營運商補貼用戶，現在換成是手機生產商補貼用戶。聯通日前公布的業績優於預期，其中3G手機補貼佔收入從第1季度的16%，下降到第2季度的11%。相信隨着智能手機愈來愈平，手機補貼應能逐步下降。經營槓桿效應指日可待。
九倉「好嘢」陸續有來
投資者記憶真善忘！猶記得九倉（0004）在6月中花了51億港元於綠城（3900）身上，持股大增至25%成為第2大股東時，市場反應偏向負面，有大行如摩通、里昂等更立即調低了投資評級，股價在往後的2個多星期調整了5%左右。
不到2個月，九倉交出一份亮麗的業績。其中的「亮點」正是中國房地產，合約銷售首8個月達到人民幣100億元，已經等於是原本全年的目標。 筆者認為，九倉股價仍未反映內地房地產回暖對綠城，繼而對九倉的利好。
股飈
逢周二、周五刊出
有投資者當時將聯通跟數碼通（0315）股價在2010至2011年瘋漲數倍相提並論。由於網絡等固定成本是前期投入，所以於損益表攤分的數字較穩定，因此當每戶平均收入（ARPU）隨着收入由話音轉到數據而大幅提高時，經營槓桿效應（Operating Leverage）便會出現，令盈利以倍數增長。然而，筆者相信兩者最大的差別在於手機的價位。 在香港一部iPhone要5000多元，相對於一般香港人的收入而言並不過分，但對於內地，尤其是非一線城市的市民來說就顯得頗貴，尤其是農民工根本負擔不起，因此覆蓋面只能集中在較富裕的城市。數碼通那段快速增長期就是主要由iPhone拉動的。
內地智能手機愈出愈平
內地手機最近一兩年可謂雨後春筍。根據野村的報告，內地品牌智能手機的市佔率從去年第2季度的44%大增到今年第2季度的54%。除了「4大」，即華為、中興、中國無線及聯想外，小米、魅族等較高檔次的品牌增長更快。 內地的智能手機價錢也愈出愈平，從去年已經很吸引的「千元手機」，發展到今年的700多元，甚至聽過有500多元的。雖然價格不斷降，但規格卻因為激烈的競爭不斷升級。
聯通業績去年下半年開始「走樣」的一個主因就是補貼增加，導致每戶平均收入增加亦不足以彌補補貼費用上升。 筆者相信隨着智能手機價格大降，聯通可以用較低的月費提供同樣的服務，又能維持甚至提升利潤率。較低的月費能帶動上客量，形成良性循環。簡單的說，以前是電訊營運商補貼用戶，現在換成是手機生產商補貼用戶。聯通日前公布的業績優於預期，其中3G手機補貼佔收入從第1季度的16%，下降到第2季度的11%。相信隨着智能手機愈來愈平，手機補貼應能逐步下降。經營槓桿效應指日可待。
九倉「好嘢」陸續有來
投資者記憶真善忘！猶記得九倉（0004）在6月中花了51億港元於綠城（3900）身上，持股大增至25%成為第2大股東時，市場反應偏向負面，有大行如摩通、里昂等更立即調低了投資評級，股價在往後的2個多星期調整了5%左右。
不到2個月，九倉交出一份亮麗的業績。其中的「亮點」正是中國房地產，合約銷售首8個月達到人民幣100億元，已經等於是原本全年的目標。 筆者認為，九倉股價仍未反映內地房地產回暖對綠城，繼而對九倉的利好。
股飈
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