招金最受惠金價回勇

【明報專訊】在歐美央行量寬憧憬「高唱入雲」下，市場關注聯儲局主席伯南克會否再從「直升機」上大舉撤資，黃金因具另類「價值儲存」功能，預料可發揮保護傘作用，若金價進入單邊升市，金礦股或許更為值博，其中可留意與金價走勢最為同步的招金礦業（1818），由於金價回勇，公司下半年大力清除庫存，兼且未來產量持續增長，牌面上較產能近停滯的紫金（2899）優勝，可望跑出。


估值低於歷史水平 黃金業務比例重

招金上周五股價收報11.1元，於本月初低見8.8元後回升，早前發上半年業績盈警後回落，但現價僅今年預測市盈率14.7倍，仍低於歷史均值20倍，兼且公司去年有近90%收入來自黃金業務，佔比高於紫金及中國黃金（2099）分別71％及66%，較直接受惠金價回勇。


按麥格理對招金與金價敏的感度分析，招金現價僅反映金價處每盎司約1565美元，較近期紐約期金處1670美元折讓近7%，兼且市場料招金於2011年至2014年產量的複合增長率達16%，屬行業上最優質股份。


下半年望出售庫存 改善業績

招金上半年純利大跌31%至4.95億元人民幣，僅相當於今年盈利預測23%，業績遜預期，但主因是招金管理層認為今年第2季金價偏低（上海金交所金價按季跌5%）而惜售庫存，截至6月底有3.5噸黃金存貨（相當11.2萬盎司），等同半年礦產黃金產量（約7.8噸）逾45%，以及全年黃金產量預測的20%，其中第2季庫存上升2.2噸。


招金管理層保證，下半年將大力清除庫存，因截至6月底止銀行存款只5.68億元人民幣，較去年年底減少55%，兼且今年內需償逾30億元人民幣的債務，隨着金價回升，招金可逐步出售庫存，改善業績表現，假若歐美央行「量寬」一旦出招，勢可提高對市場黃金需求。


挪威主權基金率先增持

招金上半年成本控制理想，期內毛利率上升4.5個百分點至56.8%，按季基本持平，期內綜合生產成本僅每克122元人民幣，只按年升4%符合市場預期。


招金近期亦獲主權基金挪威銀行「垂青」，於本月初按每股10.174 元增持招金220 萬股，涉2238 萬元，令持股量增至8.11%，此為挪銀自去年11 月後再度「買貨」，在貨源落入強者手上，招金前景可看高一線。