資產負債表 測歐元「公允值」

【明報專訊】本周五就是萬眾期待的Jackson Hole央行年會，聯儲局主席伯南將會在美國東岸時間早上10時發表演說，從最近的歐元兌美元匯價表現，以及聯儲局及歐央行的資產負債表規模的比較來看，外匯投資者押注聯儲局會推出4000億美元的量化寬鬆，倘若未能事成，歐元兌美元的匯價恐怕要跌回1.20的水平。


自2010年起，最能左右歐元兌美元匯價的因素，並不是歐債危機，而是聯儲局及歐央行的資產負債表規模的大小比較。截至2011年底前，聯儲局的資產負債表規模都較歐央行為大（兩者都是以美元計算），特別是在2010年底聯儲局推行第二輪量化寬鬆（QE2）後， 聯儲局/歐央行的資產負債表規模比例在2011年6月QE2完結前升至高位，接近1.5水平，即聯儲局的資產負債表規模較歐央行大1.5倍。


這個比例的大小，一直都反映在歐元兌美元的匯價上，隨着2010年底聯儲局推QE2，導致聯儲局/歐央行的資產負債表規模比例上升，歐元匯價在同期持續走強，到2011年6月高峰升至1.45，資產負債表規模比例與歐元匯價的走勢基本同步（見圖）。到2011年底，歐央行透過「長期再融資操作」向市場注資1萬億歐元，資產負債表規模比例逆轉，反過來歐央行資產負債表較聯儲局為大，比例跌至今年3月時0.92水平左右，歐元匯價亦拾級而下，由去年底的1.30，到今年6月逼近1.20關口。


QE3多於4000億 歐元可企1.25

由今年3月起至今，歐美央行按兵不動，這個比例在0.92徘徊，但到最近數周，外匯市場出現異動，歐元兌美元升至1.25，由於歐元兌美元匯價，與歐美央行資產負債表規模比例「掛鈎」，換言之，投資者即是期望這個比例回升至1.05倍左右，若要比例由現時的0.92升至1.05，假設歐央行不出招，聯儲局亦最少要買債4000億美元才可。所以，若聯儲局真的推4000億元或以上QE3，歐元兌美元便可企穩在1.25，反之，若QE3少於4000億元甚或不推，歐元匯價便要跌回至1.20才算合理。


明報記者 謝德健