中糧包裝經濟規模漸現

【明報專訊】面對內地經濟增長放緩，企業業績難免受到打擊，不過當中亦有不少例外，中糧包裝（0906）便是一例。


毛利率擴闊 營運效益提升

集團主力做飲料罐（營業額佔比55.7%）、金屬包裝（營業額佔比40%）及塑膠包裝（營業額佔比4.3%），客戶普遍為一些基本消費品生產商，例如可口可樂（中國）、青島啤酒（0168）、百威啤酒、美贊臣、惠氏以及強生等等，業務具一定抗逆力。


事實上，中糧包裝上半年營業額便按年增長25.6%至26.6億元（人民幣．下同），表現不俗。股東應佔盈利更加增長31.6%至1.8億元，後者增幅大於前者，主要是基於兩項原因：第一，是毛利率擴闊0.8個百分點至16.9%，第二，是集團的經濟規模優勢發揮作用，提高了營運效益。


關於毛利率擴闊的部分，筆者認為具一定持續性，因為這主要是中糧包裝近年將金屬飲料罐業務的發展重心，由三片罐轉移至兩片、單片罐所帶動（三者的毛利率排序，依次為單片、兩片以及三片罐）。事實上，中糧包裝上半年毛利率之所以擴闊，便是由於兩片罐的營業額增長（七成）遠遠超越三片罐（兩成）。


展望下半年，中糧包裝位於成都及天津的兩片罐生產線將正式投產，相關產能將增長93.3%至14億罐。與此同時，集團首條單片罐生產線亦將投入安裝，預料明年正式投產，雖然相關產能只有5000萬罐，不過鑑於中國現時的單片罐主要由海外進口，換言之，集團單片罐的發展潛力十分龐大。


單片罐發展潛力龐大

關於中糧包裝的經濟規模優勢發揮作用的部分，亦具一定持續性，這主要反映在集團上半年銷售及營銷費用對營業額佔比收窄0.1個百分點至3.9%，行政費用對營業額佔比收窄0.4個百分點至4%上。集團現時2012預測市盈率11.6倍來看，估值算廉宜，初步上望預測市盈率14倍，即6.6元水平。


明報記者 崔競文