QE3有如潘朵拉盒子

【明報專訊】全球量化寬鬆發展至這個地步，已經不單是央行的貨幣政策工具，筆者倒覺得人們視之為一種圖騰：只要繼續有量化鬆寬（QE），經濟危機就暫時不會爆發。


事實上危機真的永遠不會爆發嗎？難道社會上真的不用任何人為危機付出代價嗎？其實，經濟危機未爆，但量寬已製造了大批輸家——儲蓄者。


如果聯儲局真的推出第三輪量化寬鬆（QE3），威力相信會相當驚人，但代價亦會較過去兩次量寬更大，今次社會恐怕將要承受通脹的衝擊。


聯儲局過去兩次量化寬鬆，成功推高資產價格，但未有造成惡性通脹，究其原因，在於新增貨幣供應主要控制在銀行體系內流轉。銀行信貸保守，新增貨幣供應在實體經濟製造乘數效應的力量自然大大降低。


量寬目標或改與失業率掛鈎

不過，千呼萬喚仍未現身的QE3，未必再單純設定為在某特定時間內購買若干資產，以增加若干貨幣供應量；今次好大機會會改為以某經濟指標，作為量寬的目標，換言之，貨幣供應隨時可以無限大。綜合聯儲局主席伯南克近日的講法，這項經濟指標好有可能是指失業率。


芝加哥聯儲總裁埃文斯堅持聯儲局應該持續量寬直至失業率降至7％、通脹率升至3％為止。而近日伯南克一再提及對失業率長期居高不下感到不滿，以降低失業率作為QE3的目標甚囂塵上。


貨幣供應倘流實體經濟 將有連鎖反應

問題在於，過去兩次量寬下的貨幣供應被鎖在銀行體系內，金融機構只是持續購買資產，把資產價格推上去，但這對於創造更多就業其實沒有直接幫助。


因此，QE3除了是量的問題之外，更重要的是執行的方式。只有當貨幣供應流入實體經濟，讓普羅大眾齊齊面對貨幣貶值的預期，屆時國民將會減少儲蓄，繼而增加消費與個人投資。


增加消費理論上將會帶旺零售市道，進而鼓勵企業進行更多投資，這樣企業便有機會增聘人手，中長線逐步解決失業問題。但工資上漲壓力亦會隨之增加，由工資上漲帶動的通脹危機將會愈來愈大。


碰巧由於美國聯邦政府面對「財政懸崖」（Fiscal Cliff），美國國債投資吸引力已大不如前，加上美股又缺乏實在的企業盈利前景支撐，聯儲局再加碼量寬只會迫使各方資金轉為搶購實物（例如商品資源），令通脹問題快速惡化。


惡性通脹無可避免

伯南克不斷出口術聲稱會隨時加碼量寬，但一直只聞樓梯響，看似「下巴輕輕」，其實食品與能源價格易升難跌的格局，可能一直困擾着聯儲局，擔心貿然再推量寬，失業率尚未達標，通脹已經失控，令聯儲局處境更加尷尬。對於伯南克來講，不斷加碼量寬似乎是唯一出路，而惡性通脹，以至超級通脹則無可避免最終成為眾人的代價。


王冠一

冠一資產管理首席策略師

www.wongsir.com.hk