估值吸引 上藥值博

【明報專訊】港股昨日繼續偏軟，恒指僅僅微升30點，報19,857點。筆者預期，於聯儲局公布議息結果之前的一段時間——即今明兩天——港股走勢料會反反覆覆，投資者大可以考慮一些業務對經濟周期敏感度不高的板塊，例如醫藥股板塊，其中，估值偏低的上海醫藥（2607），值得考慮。


上海醫藥身兼多職，既是藥物分銷、零售商，又是藥物製造商，藥物分銷、零售及製造業務分別佔總收入約八成、半成以及一成半，集團近幾年積極四出進行併購，目標主要是藥物製造商，鑑於藥物製造業務的毛利率一般較分銷業務高（前者中高雙位數字，後者中低單位數字），這對提升集團整體毛利率有一定幫助。


今年累升4.8% 落後國藥

上海醫藥上半年收入按年增長30%至336.2億元（人民幣．下同），扣除一次性項目，股東應佔盈利增長13.8%至11.5億元。其中，藥物分銷業務收入增長34.9%至288.3億元，毛利率為6.5%，與去年同期比較基本上持平。藥物零售業務收入亦增長23.9%至13.2億元。


藥物製造業務則錄得49.7億元的收入，按年增長5.8%，雖然增長幅度較低，不過這是集團優化銷售策略以及產品組合的結果，集團期內策略性地退出部分由於基本藥物招標導致銷售價格過低的藥物市場，同時主動減少銷售負毛利率以及低邊際利潤的藥物的生產及銷售。亦因此，這部分業務的毛利率按年擴闊2.4個百分點至46.6%。


值得留意的是，雖然上海醫藥股價近幾個月累升不小，不過主要都是收復5月底爆出造假帳醜聞後的失地，集團今年股價累積升幅其實只有4.8%，遠遠低於另一藥物分銷商國藥（1099）的28.9%。論估值，上藥的2012預測市盈率只有14.2倍，既低於國藥的24.2倍，亦低於行業平均的16倍至17倍，估值算吸引。


明報記者 崔競文