中交建走勢落後 值博率高

【明報專訊】中國鐵道部再次上調今年全年鐵道固定資產投資總額，至6300億元（人民幣．下同），較之前多200億元，消息刺激基建股股價做好，雖然鐵道建設業務佔比較高的中鐵建（1186）及中鐵（0390），受惠程度會是最深，不過，鑑於「兩鐵」股價已經處於高位，故筆者認為，走勢明顯落後的中交建（1800），值博率更高。


盈利能力優於「兩鐵」

自今年中起，中交建的股價走勢便開始跑輸「兩鐵」，這主要是因為集團的鐵路建設業務佔收入不足一成，遠遠低於「兩鐵」的約四成，面對中央攻府頻頻力谷鐵道投資，集團難免較「輸蝕」。亦因此，中交建現時的估值相比「兩鐵」，出現約三成的折讓。


不過，值得留意的是，中交建的盈利能力其實優於「兩鐵」，據彭博資料顯示，集團過去5年的平均純利率及資產回報率為3.6%以及3.4%，中鐵建為1.5%以及1.9%，中鐵為1.5%以及1.7%。基於這一點，中交建過去的估值相比「兩鐵」，其實出現15%至20%的溢價。


當然，中短線而言，筆者不認為中交建的估值相比「兩鐵」會重返溢價水平，不過，上述約三成的折讓應該存在收窄空間，原因有二。


海外新簽合同大增

第一，基建這個「餅」其實很大，事實上，發改委近月亦批出了13個公路項目，總長度達到2000公里，同時又批出了7個地區航道碼頭項目，鑑於中交建的公路及水路建設業務佔收入達六成，自然受惠。


第二，中交建的整體毛利率亦應該可以維持擴張勢頭。值得留意的是，雖然集團上半年新簽合同金額只是按年增加3%至2360億元，表現看來平平無奇，不過，海外新簽合同金額大增55%至448億元，佔比由13%上升至19%，鑑於海外工程的毛利率一般較高，這對集團的整體毛利率有利。


假設上述約三成的折讓收窄至一成半，中交建股價也存在17%的上升空間，這假設「兩鐵」估值不變，若然「兩鐵」估值上升，集團股價的上升空間只會更大。入市攻略︰6.3元水平入市，初步目標價7元，跌穿5.8元水平止蝕。


明報記者 崔競文