【明報專訊】隨着歐洲、美國、日本接連推出新一輪貨幣寬鬆措施，市場一度憧憬與原油價格高度相關的俄羅斯股市成為第四季投資焦點。不過，由於環球經濟放緩信號強烈，流動性增加未能托起油價，俄股也未跑贏其他新興市場。匯豐環球投資管理俄羅斯股票基金經理Douglas Helfer指出，俄股相對其他新興股市折讓低於合理值，中短期或隨市場風險胃納回升獲重估，長期則受惠海外投資增加對該國經濟的拉動。
明報記者 王小青
截至上周五，俄羅斯股市年內上升8.6%，較同期新興市場股市整體漲幅9.7%為低。從估值的角度，目前俄股市盈率（PE）為5.5倍，而新興市場PE達12.6倍。俄股相對其他新興市場一直存在折讓，Douglas Helfer表示，俄股適當的折讓已為市場所接受，但目前折讓並非正常水平。過去10年，首7年俄股相對新興市場股市折讓幅度介乎0％至25%，而自金融海嘯以來，這一差異擴大至50%以上。
形勢轉好後 俄股將重估
Douglas Helfer稱，俄羅斯較其他新興股市存在折讓的原因之一是經濟過於偏重油氣出口。除此之外，近幾年受金融海嘯、歐債危機的影響，市場風險胃納急劇下降，而俄股啤打值（Beta），因此遭受重創。
他指出，歐債問題會否惡化、美國經濟是否將跌落「財政懸崖」、中國經濟有無持續動力，均會左右市場風險胃納，這些因素難以預測。唯一旦事態好轉、投資者承險意願增加，俄股將獲重估。俄股10年平均PE為8倍，僅在98年俄羅斯金融危機及08年金融海嘯時，俄股PE一度跌破5倍，因此對長線投資者而言，現時俄股雖然未必可確認為見底，卻已現良好進場時機。按不同行業，他表示，石油、天然氣、金融、部分資源（如金礦）板塊估值廉宜，會考慮增持，而電訊、零售等行業已太貴。
俄國企派息望高 入世料促增長
在Douglas Helfer看來，俄羅斯股市基本面甚佳。首先，俄股股本回報率(ROE)不遜於其他新興市場，特別是俄羅斯油股ROE達15%，反映較其他地區同業更高的盈利能力。另一方面，俄股派息吸引，平均股息率約4厘，且部分國家控股的大型天然氣公司未來有機會大幅調高派息比率，有望令股息率增至7厘。
俄股常因與油價高度相關為市場詬病。MSCI俄羅斯指數曾於9月14日創半年新高857.05點，那正是美國聯儲局宣布QE3翌日，緣於市場相信新一輪流動性將推高大宗商品價格。Douglas Helfer指出，俄羅斯經濟未來將受惠於加入世界貿易組織(WTO)，據世界銀行預測，入世將在未來3至5年內為俄羅斯GDP貢獻3.5%增長率，計及目前該國經濟增速4%，即俄羅斯的中期GDP增速可達7%。他續稱，俄羅斯維持目前的油、氣產量沒有問題，但單靠國內力量增產遭遇瓶頸，因此該國經濟需要由出口拉動轉向海外投資帶動，料最易吸引外資的行業是油氣、汽車製造、消費等。
明報記者 王小青
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