日為求通脹 尋求突破

【明報專訊】筆者從來不相信，央行印銀紙可以印出個未來。但日本央行偏偏不信邪，屢屢犯禁，憑恃的是擁有持續強勢的日圓，以及財力強大的日本大型金融機構作後盾。


央行量寬 未惠及實體經濟

日本經濟多年通縮、日圓強勢打擊出口業，這兩大理由已足夠讓日本央行在貨幣政策上為所欲為（準確地說應該是有足夠理由讓日本政府介入貨幣政策）。


上周二日本央行再加碼量寬11萬億日圓，當中10萬億用於購買日本的JGB長債與短期國庫票據，目的好簡單：希望持續的超寬鬆貨幣政策最終令長期通脹回復至1%目標。但要達致通脹目標，先要弄清楚到底日本多年通縮因何而起。


不少分析認為，日本央行不斷印銀紙仍製造不了通脹，源於新增的貨幣供應根本一直停留在銀行體系之中，未曾流出「大街」。日本大型銀行以本土商業與民間貸款需求疲弱為由，名義上把來自央行的「便宜錢」用於買入更多的JGB（日本國債）賺取定息收入，實際上有為政府債務買單之嫌。結果出現的惡性循環是：央行不斷印銀紙但對經濟復蘇沒幫助、銀行靠定息收入吃老本，融資市場一潭死水。


倘要真正達致通脹目標，唯一的辦法是確保銀行在量寬計劃中獲得的「便宜錢」，以貸款形式流出「大街」，惠及實體經濟。日本大型企業今年積極進行海外收購合併，似乎正是這個環境下催生的特別現象。


日本第三大流動電訊商軟庫計劃鯨吞美國第三大流動電訊商Sprint Nextel；據軟庫創辦人孫正義所講，涉及這宗收購的現金代價部分，完全是瑞穗金融牽頭的銀團主動「送上門」，軟庫借入的一年期相關貸款，年息只不過1厘至2厘左右！

廉錢充斥 日企四出併購

日本不少大企業早已摩拳擦掌，瞄準海外的收購合併機會，今年較受注目的包括綜合企業伊藤忠收購美國能源商Samson、廣告商電通收購英國媒體公司Aegis，以及化工企業旭化成收購美國醫療設備公司Zoll Medical等。今年日本企業累計海外併購總額已經突破1000億美元，以目前1美元兌80日圓左右計算，涉及的資金超過8萬億日圓。就算當中只有一半來自商業貸款，亦達到4萬億日圓之眾，接近最新一次量寬規模的三分之一。


欲藉推跌日債 遏制日圓

日本金融機構積極配合日本企業進行海外併購融資，固然可取。不過，日本銀行在追逐資金更高回報之時，自然需要面對風險上升的代價。尤其是日本銀行今後對日債的興趣可能逐漸減褪，對日債市場可能是一個不良信號。日債與日圓關係息息相關，當日債市道轉差，日圓匯價有可能轉勢走弱。或許這也是日本政府與央行已計算好製造通脹的一部分元素。


除了海外併購之外，歐洲一線大型銀行因歐債問題與新資本要求，明顯有撤出新興市場的迹象。這也是日資銀行一次拓展海外市場的絕妙良機。不過，日資銀行這些行動最終能否為日本扭轉通縮，帶來通脹，尚待時間驗證，但最大受益者肯定是那些待沽或尋求融資的歐美企業。


王冠一

冠一資產管理首席策略師

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