中國經濟見底回升 可能比預期快

【明報專訊】今年10月份的數據已經公布，除了消費物價指數（CPI）按年增長創新低之外，其他主要的經濟數據比市場預期要好，進一步印證內地經濟已經在第3季度見底企穩，第4季有望逐漸回升。這就決定了內地經濟政策基本上會保持在一個穩定的區間，變動機會不大。


首先，從這些數據來看，10月份CPI按年增長1.7%，創下了33個月新低，漲幅比9月份回落0.2個成分點；生產品價格指數（PPI）按年下降2.8%，降幅比上月收窄0.8個百分點。


當然，內地CPI連創新低，並非全國的價格水準特別是消費價格水平全面下降，主要是豬肉價格連續幾個月來下跌，特別是最近快速下跌所導致的結果。因為，中國CPI是以食品為主導的CPI（與歐美以居住類為主導的CPI有很大差別），豬肉又在食品中佔有絕對大的比重。如果豬肉的價格快速下跌，一定會全面拉低整個CPI水平。


豬肉價下跌 拖低CPI水平

可以說，如果未來的幾個月豬肉的價格仍然處於低位或下跌，那麼整個CPI仍然會在低位徘徊。這種情况一直要等到生豬存欄數全面下降，豬肉價格上漲，CPI才會逐漸回升。因此，要保持內地物價的穩定，當前最好辦法就是政府增加對豬肉儲備收購，這樣可減少CPI波動。同時，隨着季節性變化，整個農產品的價格可能開始上漲，但如果豬肉價格不上漲，對CPI上漲影響同樣不會太大。


可喜的是，PPI的價格降幅收窄，而且幅度不小。這意味着內地企業去庫存化的過程基本上到了尾聲。隨着經濟下行見底，特別一線城市住房市場銷售全面好轉，PPI價格水平準開始逐漸回升。PPI回升不僅減輕了企業所面臨的虧損壓力，也會讓一些企業有了增加投資興趣。市場的需求也可能在這過程中逐漸回暖。


地方政府拉投資上專案 動力強勁

還有，10月消費品零售總額按年增長14.5%，增速比9月份回升0.3個百分點；1至10月的固定資產投資增長20.7%，增速比1至9月快0.2個百分點；10月工業增加值按年增長9.6%，比9月高0.4個百分點。這些數據都好於市場預期，說明了內地經濟增長開始見底回升。


從這些數據可以看到，內地經濟的穩增長政策已經見效，經濟增長下行態勢基本得以轉向，再加上美國經濟復蘇前景可能會比預期要好，以及內地十八大如期召開，這些因素不僅減少未來經濟增長的不確定性，也為內地未來經濟增長增加了動力。


料人行貨幣政策難急寬鬆

可以說，在中國十八大後，隨着內地政府人事政治任命確立，新一輪的經濟增長的政治周期很快就會開始，各地推動經濟增長動力很快會激發出來。筆者今年到了內地許多地方，所看到的是，各地方政府拉投資、上專案的動力十分強勁。有些地方政府為了上當地重大的投資專案，不惜進入融資成本較高的委託貸款市場融資等。特別是在中國的中西部地區，這種情况更是明顯。


因此，十八大後，未來幾年中國經濟發展，並非擔心增長下行的問題，而是擔心是不是又會出現經濟增長過熱的問題。可以說，未來幾個月，內地經濟增長回升是一種趨勢，甚至明年初經濟增長速度又可能回到8%以上的增長水平。筆者估計，未來幾個月，中央政府所關注的不是經濟增長是不是進一步回升，而是地方政府強烈的GDP增長衝動，是不是會形成一股新的投資增長熱潮。這股新的投資熱潮會不會重新讓經濟發展回到粗放型增長或「經濟房地產化」之路。面對這種情况，未來幾個月，人行貨幣政策再寬鬆的機會不會太高，讓信貸增長與貨幣增長回歸常態仍然是國內貨幣政策的主基調。因此，短期內央行降準備金或減息的機會都不會太高。


易憲容

中國社科院金融研究所研究員