【明報專訊】數近日表現最搶眼的股份，不外乎兩類，第一類是受惠城鎮化概念的板塊，例如基建以及建材板塊；第二類是估值十分低殘的板塊，例如太陽能板塊。展望明年，上述板塊或有機會繼續跑出。不過，筆者認為，中國經濟正經歷轉型，鬥長線、鬥耐力，主角仍然會是內需板塊，其中，內地果凍業「二哥」蠟筆小新食品（1262），估值比其他內需股呈大幅度折讓，潛力不容忽視。
先看看集團上半年業績，收入按年上升20.6%至8.3億元（人民幣．下同），集團整體毛利率擴闊0.6個百分點至41.1%，主要得力於更多高端、高毛利率的新產品投入市場，純利按年上升24.7%至1.6億元，整體業務基調良好。
然而論估值，蠟筆小新食品現時的2013預測市盈率只不過8.3倍，與業嘆務性質較類似的旺旺（0151）以及康師傅（0322）的估值相比，分別呈69.5%以及67.5%折讓，假設集團與康師傅的估值折讓只是收窄至60%，集團的估值也可望上升至10.2倍，即股價較現價存在22.4%的上升空間。
折讓大 現金足
蠟筆小新食品估值呈大幅度折讓，何解？筆者認為，這某程度上反映集團與旺旺以及康師傅於分銷網絡規模上的差距。談經銷商數目，截至去年底，旺旺有8000個，康師傅也有6188個，蠟筆小新食品只有214個，雖然集團今年分銷網絡規模有所擴大，目前也只不過是增加至250個，相比旺旺以及康師傅，仍然是望塵莫及。不過，換個角度想，集團的分銷網絡規模其實存在很大的擴充空間，未來的增長潛力反而較高。
此外，值得留意的是，集團手頭上的現金充足，亦有條件、有空間提高槓桿壯大規模。事實上，自去年起，集團開始投入大量資源擴充產能，今、明兩年的資本開支預料也會有3億元、3.4億元，產能預料亦會再增加6.5萬噸、5萬噸，至25萬噸、30萬噸。而集團的淨現金水平高達3.5億元，鑑於集團經營現金流表現強勁，相信足以應付以上的資本開支。
明報記者 崔競文
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