內地經濟復蘇 吼周期股玖紙

【明報專訊】內地經濟今年可望繼續回暖，因此，要數今年的焦點股份，周期股份應佔一席位。其中，紙業股龍頭玖龍紙業（2689），面對內地紙業的基本因素正在逐步改善，集團盈利能力可望大幅復蘇，業務以及股價前景均值得再看高一線。


受惠工業活動回暖

紙製品應用層面廣泛，其中，幾乎任何出廠製品皆會利用卡箱紙作包裝，因此，紙製品需求與工業活動息息相關。翻看資料，玖紙股價走勢與中國官方製造業採購經理指數（PMI）走勢頗一致（見圖）。鑑於中國官方製造業PMI於去年8月份見底後，已經連續數月拾級而上，10月份更加重返榮衰分界線之上，反映內地工業活動漸漸回暖，玖紙股價走勢今年可以繼續看好。


資本開支預算已見頂

另一方面，內地紙業的基本因素其實亦正在逐步改善。受到產能過剩問題困擾，內地紙業已經低迷兩年。不過，紙商的資本開支其實一早已經於2010年見頂。控制全國三分一卡箱紙供應的玖紙以及理文造紙（2314），它們的資本開支預算將由10/11財政年度的合共110億元（人民幣．下同），回落至12/13、13/14財政年度的合共55億元、24億元。


產能過剩問題將逆轉

鑑於新增產能的投入往往滯後資本開支1至2年，換言之，於明年開始，內地紙業產能過剩的問題就會開始逆轉。花旗更加預期，於2014年，內地紙業有機會出現求過於供的情况。事實上，玖紙以及理文已經於9、10月先後加價兩次，反映內地紙業的供求狀况的確出現改善，紙商的提價能力正在逐步提升。另一方面，玖紙早前亦表示，內地紙業已經渡過最壞時刻，理文管理層於中期業績發布會上也指出，內地紙業現時處於稍稍供過於求的情况，換言之，離達致供求平衡之期已經不遠。


經營槓桿高 復蘇程度勝同業

兩大紙業龍頭中，棄理文、取玖龍的原因，在於玖龍經營槓桿較高，盈利能力的恢復進度會快過理文。此外，於轉趨寬鬆的貨幣環境下，負債比率較高的玖紙亦會得益最深。論估值，玖紙現時的2013預測市盈率只不過是11.3倍，低於過去平均的21.7倍，估值亦十分吸引。