內銀翻身在望 交行可吼

【明報專訊】2012年股價一直落後的內銀股，股價只累升13%，大幅跑輸恒指23%升幅，受累經濟放緩所引發「壞帳」風險、淨息差受壓之苦；但隨着內地上季經濟回暖，相信內銀股最壞時刻已過，現價僅2013年市帳率1.1倍的歷史低谷 ，已反映負面因素，兼且中央明年推動減稅下，內銀收入將可放量增長，「風雨之後見彩虹」，預料內銀股2013年有望「翻身」，股本回報率可保持15%，合理市帳率應可重上1.2至1.5倍，追落後可吼交通銀行（3328）。


不良貸款比率 處可控範圍

內銀股中最令人擔心資產質量風險高峰期已經過去，伴着內地近月製造業PMI持續處於擴張水平，企業償債能力持續改善、兼且內地融資渠道持續多元化（如信託、債券市場等），不單可彌補銀行信貸能力，亦可引入更多金融機構共同承擔信用風險，市場預料行業2013年不良貸款比率僅由0.94%升至0.96%，處可控範圍內。


貸款收益率快見底 淨息差望回升

內銀股2013年基本面可望翻身，不同於2012年逐季走弱趨勢，在於行業的不良貸款比率、淨息差及純利增速等均有望觸底；若內地不再減息，一般估計銀行貸款收益率最遲會在第2季見底，定期存款重新定價亦會展開，可推動淨息差回升，勢令市場重新估值。


去年股價僅升6.6% 估值廉

內地監管政策放鬆可緩解行業集資壓力，如《巴塞爾協議三》規定執行後有6年適應期；若能進一步允許內銀發行、可計入一級資本創新債券工具，據中金推算，有望在未來三年為上市內銀緩解約4000億元人民幣股權融資壓力。


追落後可吼交行，交行於2012年股價僅累升6.6%，不單止跑輸大市及同期行業平均升幅，兼且交行現價僅相當2013年市帳率0.86倍，幾近處於行業中最低水平（見附圖），「價廉物美」是最大賣點。


一級核心資本比率 高於新監管要求

交行在過往行業逆周期下，均能保持淨息差、資產質量穩定，兼且已於去年配股集資共563億元人民幣，令一級核心資本比率提高至11.58%，已明顯高於新監管的要求水平，風險與回報比率吸引。