【明報專訊】從時間跨度上看，中國本輪經濟的回落，從2010年首季12.1%的GDP增速幅峰值算起，已經持續了10個季度，是中國經濟發展史上最長的回落周期之一。在既往的分析中，我們堅持認為，中國當前的回落是周期性因素和結構性因素共同作用的結果。即既有諸如庫存調整等周期性減速的性質；也有去槓桿、去產能、增長方式轉換等結構性調整的下行壓力；同時，逆周期對應政策執行力度低於預期也是影響因素之一。換言之，本次經濟回落是周期性、結構性和政策因素「三碰頭」，且互相疊加的結果。
站在當前的時點展望2013年，我們認為，周期性的經濟回落已經接近尾聲，在系列改革重新啓動之後，也將在2013年找到結構性趨勢新的均衡點。
經濟周期性調整已接近尾聲
站在短期觀察，儘管依然存在一些不確定性波動因素，但最近資料已經表明，經濟周期性下滑的勢頭已經有所改觀，企穩的信號開始出現。預計去年第4季GDP增速將溫和回升，約在7.7%之間，2013年第1季將延續溫和回升態勢。全年將實現7.5%的增長目標，經濟增速逐步靠近中樞、均衡水平，也是尋求新的經濟環境下可持續的增長速度的一年。
最顯著的周期性改善因素是企業庫存去化接近尾聲。2011年第4季以來，工業企業一直處於漫長的去庫存過程中，近期在基建和商品房銷售的持續提速拉動下，工業企業對原材料採購量開始加大，經濟基本接近去庫存周期的尾部，並出現庫存回補的迹象，這帶動了相關工業生產活動的回升，諸如鋼鐵、水泥等部分強周期性行業產品的產量增速出現了明顯的反彈。
一度被市場擔憂會造成經濟硬着陸的房地產投資實現了溫和的探底回升。2012年持續長時間的商品房銷售回暖和開發商謹慎拿地緩解了年初行業資金緊張的狀况，龐大的在建規模在資金流恢復的支撐下，開發投資增速從下跌到企穩，未來持續改善的機會較大。同時與住房交付配套的家具、建材及裝潢類商品銷售也有望維持較高的增速。
我們將結構性變革因素的調整映射在四個方面：中國的基礎設施投資、製造業投資、出口和消費，來分別考察中國經濟新的均衡點所在，這個新均衡點就是經濟增速和效益的再平衡點。
基礎設施投資未過度
1.基礎設施投資建設並未過度，未來有必要保持相對較快的增速。但決策層需要嚴格甄別投資區域和專案，在財務約束允許的範圍內，以投資於打破經濟發展瓶頸的基礎設施專案作為反周期的干預措施。
2.工業製造業投資難以扭轉下行趨勢，前景在於重新發揮市場規律，進行資源的有效配置，從而達到在經營效益的提升。地方政府之間競爭式的招商引資，推動產業轉移需要逐漸退出歷史的舞台。此外，依賴各種形式的補貼，通過政策鼓勵和廉價信貸，支援大型國有企業發展的方式也需要得到有效約束和限制。
消費進入中長期平穩增長
3.出口高速增長傳統模式的黃金期已過，但會在低水平企穩。未來發展模式將由簡單的勞動力密集型，向複雜的勞動力和資本混合型產品傾斜，中國相對越南等發展中國家有資本和生產率優勢，相對大部分發達國家仍有勞動力成本優勢，因此在例如機械及運輸設備等依靠資本和複雜勞動力的產業上，仍可以發揮較強的競爭力，從而在保住國際貿易市場份額的同時，進一步提高產品的經濟附加值。
4.隨着劉易斯拐點（即新增勞動力有限，將推升工資的拐點）和人口紅利拐點的到來，收入的初次分配格局將逐步改變，勞動報酬率在GDP中的分額將開始回升，由此將帶來中長期的消費平穩增長。經濟增長動力也將從「投資驅動投資」逐漸向「消費驅動投資」轉換，投資效益將會得到改善。
巴曙松
國務院發展研究中心 金融研究所副所長
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