中國B股 最後一場盛宴

【明報專訊】中集集團B股（200039）2012年11月29日在深圳交易所最後一天買賣，收9.70港元。中集集團H股（2039）12月19日開始在港交所買賣，當天收11.22港元，上周五收市價是15.30港元。中集集團B股成功換為H股，所釋放的企業價值遠超股改成本。這次嘗試成功，標誌着B股股改開始，好戲陸續有來。


B股轉H股開始 陸續有來

中集集團B股股改成功，萬科B股緊跟其後，中國B股市場將退出歷史舞台，已是定局。B股的出路，包括轉為H股、轉為A股、大股東全面回購、被迫退市。B轉H應該是首選安排，兩者都是外資股，股權沒有分別，也不涉及外匯問題。轉為H股後，股價、成交量、集資能力都大幅改善。但B轉H的公司盈利和市值需要符合香港上市條件。目前滬深兩市共105隻B股（其中83家是A、B股並存，1家是A、B、H股並存，1家是B、H股並存），估計只有約40家能夠符合H股的上市條件。B股轉A股牽涉外匯問題，但不是不可以解決。B轉A也可以釋放公司價值，讓B股股價向A股靠近。但20家純B股公司交換A股的安排會有爭議。大股東或上市公司如果有足夠外匯，也可以考慮以大股東或上市公司名義全面回購，以稍低的溢價回購B股。上市公司也可以透過增發A股集資，再換為外匯來收購B股；大股東可配售所持A股來集資。對於業績差的B股公司，如果賣殼不成，退市不可避免。


B股倍翻 大概率事件

B股股改不是短時間可以完成的事業，公司停牌時間可以很長，因此這個遊戲只適合有閒錢、有耐性的投資者。像中集集團B股，早在2012年7月16日停牌，到8月15日發通知和復牌，到11月29日B股最後買賣，12月19日香港H股掛牌買賣，前後5個月時間。另外，並非所有B股公司可以完成B股股改。A股股改始於2005年6月，到現在還有10多家ST公司（包括中石化屬下的上海石化、儀征化纖）沒有進行股改，但這已經是公司本身的非系統風險，而非股改前的整個市場一起承擔的系統性風險。


現在B股股價和A股相比，平均折讓近50%。意即B股股價要漲一倍才可以與同股同權的A股看齊。當B股股改時，有關公司的A股亦會受益於公司釋放的價值，該公司A股股價也會跑贏大市。由此推論，今次B股股改讓B股市場翻一番，是大概率事件。投資者想搭順風車，可以考慮投資中國B股基金（不是香港證監會認可基金），或開個B股帳戶自己動手。要在這105家B股公司裏揀股票，也不太難。原則之一是市值，原則之二是盈利，原則之三是有A股參考。另外，2家已經有H股的不用考慮，因為其B股和H股的價差小，B轉H的額外價值有限。冠有ST的10家也可以不考慮。


2001年初的B股股改，是開放B股市場給內地的投資者，結果是大市在4個月時間暴漲250%，外資飽食遠颺，內地投資者接了火棒。2005年的A股股改（股權分置改革），大市在2年時間狂升5倍。今次B股股改，目的是B股退市，B股轉為別的有價證券，釋放公司價值。無論是什麼方案，對B股小股東都是有利無弊（經營不善的公司除外）。這次市場結構性改革，是難得的低風險、高回報賺錢良機，是B股市場謝幕前給投資者的最後一場盛宴。不賺白不賺。中國B股市場將會是2013年表現最突出的市場之一。


陳茂峰博士

CFA,CFPCM

御峰理財董事總經理

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