影子銀行存在3大錯配問題

【明報專訊】從目前中國企業、政府和居民部門當前的負債水平來看，企業部門面臨着較大的內生性去槓桿壓力；地方政府雖然將度過債務集中償還的高峰期，但潛在的影子銀行「擠提」風險或仍繼續造成其負債擴張受阻；居民部門的負債擴張最具潛力，但是仍會受到購房、購車調控政策的制約。


企業部門面臨內生性的去槓桿壓力。一方面，目前中國企業部門的負債總額佔GDP的比重上升至130%以上的歷史高峰；另一方面，中國工業企業所面臨的是「周期性的產能過剩」和「趨勢性的效益下降」。因此，前期低效投資所帶來的資產負債表惡化，難以得到利潤回升的有效修復，該部門將面臨着較大的內生性債務收縮壓力。


居民債務擴張受制於限購

中國居民部門是最具有債務擴張的潛力，但受到較大政策限制。2009年至2012年中國居民部門負債雖然上升較快，但總體負債佔GDP比重也僅為43%，遠低於美國、日本等發達國家，如果扣除經營性貸款，短期和中長期消費貸款的總和佔GDP比重不足30%，遠低於發達國家90%的平均水平，存在較大的加槓桿空間。然而，居民部門的債務擴張卻會受到購房和購車政策的抑制，以及經濟下滑後，就業和收入問題滯後反映的負面影響。


此外，從償債年度的分佈來看，2010年底地方政府性債務餘額中，2011年、2012年到期償還的佔24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別佔11.37%、9.28%和7.48%，2016年以後到期償還的佔30.21%。也就是說，從2013年開始，地方政府已經渡過了償債的高峰期，再考慮到銀監會已經允許部分地方融資平台專案債務延期，總體資金鏈風險已經下降。然而，地方政府影子銀行因「擠提」風險正逐漸加大，這或將繼續阻礙地方政府債務擴張的能力。


今年國債規模料擴至1.5萬億

從中國中央政府的政策取向看，2013年財政政策將略為積極，但不太可能出現大規模的財政刺激，因此財政存款不會出現大幅的回落，釋放出的貨幣供應量也將有限。預計2013年中國赤字率佔比GDP將達到2%至2.5%，國債規模將擴大至1.3萬億元至1.5萬億元（人民幣•下同），處於中性偏積極的水平。


在對於地方融資平台、房地產的嚴格監管政策、銀行存貸比率監管和資本監管要求的驅動下，影子銀行已經成為中國基礎設施和房地產融資的主力。如果這些基本的監管要求不進行明顯的調整，那麽，影子銀行的發展依然具有現實的推動力量。


從具體數據上來看，2013年中國單一和集合兩類信託非金融類產品（基建+地產+工商業）的到期量約為2萬億元，如果加上財產管理類信託產品和投資標的為金融機構的信託產品，到期量將超過3萬億元。從季度到期分佈來看，2013年第2季和第4季將是總體信託類產品高峰期。其中，基建類高峰期是第2季和第4季；房地產類高峰期為第1季和第2季；工商業類為第2季和第4季。


負債與資產期限錯配

影子銀行的產品至少存在3大錯配問題﹕首先是多存在負債期限和資產期限出現錯配的問題，特別是銀行理財產品，往往通過短期負債類理財產品（多為3個月或6個月）匹配長期資產（地產或基建專案），因此需要不斷滾動發行，才能確保不導致融資方的資金鏈斷裂。


另外是收益率錯配，在全部5.9萬億元信託資金中，有23%投向了基礎設施，2012年新增的2萬億元單一信託資金中，有30%都投向了基礎設施；工商業信託中也有一大部分是與政府基建專案直接和間接掛鈎。這部分基建信託產品的發行利率通常在10%以上，高者達到18%，遠遠高於基建專案的可能達到的平均收益率。


最後是法律錯配，從當前已經發生的一系列風險案例來看，當前對於影子銀行體系參與方的法律責任並不清晰。


巴曙松

國務院發展研究中心 金融研究所副所長