內地下半年貨幣政策或趨緊

【明報專訊】2012年前三季度，受到外需下降等因素的影響，中國經濟呈現下滑趨勢，GDP同比增速分別為8.1%、7.6%、7.4%；相比於2011年第一季度9.8%的高點，中國GDP同比增速已連續6個季度下行。但是自9月份起，由於中國基礎建設投資不斷增長、房地產回暖以及政策環境放鬆，宏觀經濟出現了復蘇的形勢。2012年第4季度中國GDP同比增速為7.9%，這或將成為中國GDP增長的「拐點」。


中國GDP增長 上季或現拐點

2013年，隨着融資困境的緩和、政府基礎建設投資的進一步增長和寬鬆政策環境的作用，中國宏觀經濟將繼續呈現不斷復蘇的走勢。但是，未來經濟發展的不確定性仍然存在，私人部門的自主增長能力偏弱，經濟結構調整仍對中國發展形成一定壓力。總體而言，2013年中國宏觀經濟將呈現溫和復蘇的整體發展趨勢。


從通脹水平來看，由於中國持續執行穩健的貨幣政策，自2010年以來不斷走高的通脹壓力於2012年明顯減緩。根據國家統計局發布的最新資料，2012年全年中國居民消費物價指數（CPI）同比上漲2.6%，低於年初的預計水平4%。但值得注意的是，2012年12月CPI同比上漲2.5%，較11月份2%的水平相比，出現了明顯的反彈，也創造了自2012年6月份以來的最高漲幅。國家統計局表示，2012年12月份CPI漲幅擴大，主要是因為食品價格特別是蔬菜價格大幅上漲帶動的。春節過後， 隨着天氣的逐漸轉暖，食品價格對通脹形成的壓力將得到一定緩解。


輸入性通脹風險加大

2013年，由於缺乏內地外經濟大幅高速增長的宏觀背景，CPI大幅反彈的可能性較小，但控制通脹仍將是中國宏觀經濟運行中的重要問題。從國際環境來看，國際主要經濟體實行寬鬆貨幣政策將對中國形成影響，同時全球美元流動性氾濫的可能性增加，導致國際大宗商品價格隨之走高，加大了中國面臨輸入性通脹的風險。由於貨幣政策存在滯後效應，2012年多次減息減存款準備金率的貨幣政策，預將有可能對2013年下半年的通脹水平形成一定影響。因此，2013年下半年的通脹壓力將高於上半年。


貨幣政策作為一種總量調控政策，其關鍵是要保持貨幣總供給的穩定，從而滿足社會經濟、金融的發展需要。過於寬鬆的貨幣政策易引發通脹和資產泡沫，導致經濟動盪；過於緊縮的貨幣政策則會導致實體經濟失血。因此，2013年貨幣政策調控力度的拿捏，還需根據經濟運行的實際需求而定。


從2012年下半年的情况來看，貨幣供給處於較為適中的狀態，使通脹得到了較好的遏制，同時銀行信貸和社會融資總量的增長也均出現滑坡。因此，2013年繼續保持這種穩健的貨幣政策態勢，應該是非常合乎邏輯的。上半年，為配合「十二五」規劃的全面實施以及「城市化」、「工業化」、「資訊化」和「農業現代化」的啓動，更傾向於採取「穩中偏鬆」的貨幣政策。下半年，考慮到通脹壓力的增加，貨幣政策可能偏緊。


2013年並不排除年底加息的可能性，但央行數量型工具——央行票據、逆回購、正回購、存款準備金率等，應當比價格型工具發揮更大的作用，公開市場操作今年肯定還是央行的首選。截止2013年1月17日，央行已在公開市場連續三周實行淨回籠操作，累計回籠3100億元人民幣。央行的這一操作手段旨在避免短期內出現由於外匯佔款恢復性增長，出現的流動性氾濫，也傳遞了貨幣政策微調的信號。


不排除央行年底加息

此外，利率是資金的價格，應由資金的供求雙方——即商業銀行和市場中的投融資主體——共同決定。因此，央行採取加減息的方式進行政策調控本身便存在一定問題。從調控方式改革的角度來看，利率市場化改革今年應將進一步向前推動，這也是貨幣政策調控機制完善的必要途徑。


郭田勇

中央財經大學 中國銀行業研究中心主任