【明報專訊】多國央行持續印鈔，德國總理默克爾已表明，擔心日本加速印鈔引發貨幣戰爭。事實上，在歐美日的貨幣貶值戰中，歐元可謂先輸一仗。正當美日央行加強「泵水」之後，歐洲銀行卻決定提早給歐央行償還1370億歐元，變相「抽水」，刺激歐元急升至近1年高位。歐央行的資產負債表最近跌穿3萬億歐元，反觀聯儲局力谷QE3下，資產規模突破3萬億美元，令歐元升值可期。
歐銀行提早還款 谷高歐元
上周外匯市場風起雲湧，每美元兌日圓企穩在90水平以上，一度高見91.9，圓匯較去年11月中急挫近14%，在這場世界貨幣貶值大戰，日圓「先拔頭籌」。反觀另一依賴出口的經濟體歐元區，情况則有點不妙。由於第一輪3年「長期再融資操作」（LTRO）的首年期已經屆滿，從央行借了便宜錢的歐洲銀行可以提早還款，區內多達278間銀行決定，在1月底償還1370億歐元貸款，意味市場的歐元流動性將減少逾千億，刺激歐元借勢提早炒上，上周五歐元兌美元升至1.3479（見圖1），為11個月以來最高。歐元上揚、日圓急跌，難怪默克爾擔心貨幣戰爭隨時開始。
自2010年起，最有力影響歐元兌美元匯價的因素，是聯儲局及歐央行的資產負債表規模比較。2011年底前，聯儲局資產規模都較歐央行為大（以本國貨幣計），特別是儲局推行QE2後，美歐央行資產比例在2011年QE2完結前升至1.5的高位。美歐央行資產比例愈高，即聯儲局印鈔量愈大於歐央行，對歐元匯價愈見支持，反之亦然。
美歐央行資產規模比例續升
隨着歐央行2011及2012年兩輪LTRO向市場注資1萬億歐元，令比例回落至1以下，即歐央行「泵水」規模大於聯儲局，歐元亦跟隨回落，兌美元最低見1.2水平（見圖2）。但此情况在最近數周開始逆轉，聯儲局推出QE3下，資產規模突破3萬億美元，反觀歐央行的資產負債表最近跌穿3萬億歐元，令央行資產比例回升至1以上水平。由於歐洲銀行1月底將向央行償還1370億歐元貸款，同時聯儲局維持每月買債850億美元，將促使美歐央行資產比例持續上升。若聯儲局維持QE3至年底，儲局資產規模將達4萬億美元，屆時美歐央行資產比例愈高，將回升至1.35以上。按以往經驗，當比例達1.35，每歐元兌美元將逼近1.4水平，距離現水平仍有約4%上升空間。
明報記者
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