風電股最差時間已過

【明報專訊】踏入2013年，內房及油氣兩大去年大贏家雙雙調整。另一方面，風電接力為其中一個熱炒行業。風場股龍源（0916）、華新能（0958）、大唐新能（1798）於不到兩個月分別爆升32%、48%、67%。設備生產商金風（2208）、中傳動（0658）最多亦曾升37%及48%，但最近1個月回吐不少升幅，至昨天收市只升18%及17%。


究竟風電股是否「齋炒」，抑或是基本面真的會大幅改善呢？我們首先要了解過去兩年所面對的問題，然後分析行業拐點的機遇是否已近。


風電股過去兩年所面對的問題主要有3個，分別是電網限電、風速及CDM價格大跌。當中以電網限電影響最大。話說風電新裝機容量於2007年至2009年前幾年差不多每年翻一番，累積裝機容量從2006年的1300兆瓦，爆升到18,900兆瓦。2010年開始放緩，但仍有37%的增長。然而，2011年新裝機開始往下走，跌7%，到2012年更跌17%。這主要歸咎於電網限電。


2011年新裝機開始下跌

電網公司限電是因為兩個原因。第一個是技術原因，因為風電的穩定性較傳統的火電低，風電太多太急上網會對電網的安全及穩定性構成危險。第二是經濟原因，因風電一般位於較偏遠地區，如要風電上網便要電網額外投資，電網當然不太自願。另一方面，根據大摩的報告，2011年的風速是近30年來最低的。筆者不是天文專家，但從過去30年的風速走勢，發現風速一般於一個範圍內波動，很差的風速年份過後通常隨後會大幅改善，即Mean Reversion。


電網限電為主要行業不利因素

電網限電加上風速大降導致利用小時（Utilization Hours）下跌，變相影響風場的收益及現金流。最後，由於歐洲經濟轉差，過往風場收取的CDM收入大跌，CDM的價格由前年的10歐元，大瀉到不足1歐元。CDM收入佔香港上市風場淨利潤約10％至20%。由於大部分風場的負債水平極高，現金流惡化令他們逼於無耐減低新裝機容量目標，「個餅縮咗」令原本已產能過剩的設備生產商雪上加霜，價量齊跌。


篇幅所限，下回再續。


股飈

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