長周期行業 投資難度高

【明報專訊】由香港財經分析師學會（HKSFA）舉辦的CFA協會投資分析比賽，是學會每年的重頭戲之一。這個比賽除了為參賽的同學提供了一次難得的機會去進行上市公司財務分析和投資建議推介外，還可以在業界導師的指導下，體驗到現實相關工作中所面對的種種。這些對日後有志從事這行業的同學有莫大的幫助。2012年第九屆的冠軍隊伍來自於香港科技大學，他們將於這周六（2月23日）代表香港到馬來西亞吉隆坡出戰亞太區決賽，如果再獲勝，更可以代表亞洲出席4月倫敦的總決賽。在此，祝願他們4人一切順利，為港爭光。


中國機械工具商 打進全球十大

他們撰寫的研究報告是以一家機械工具生產商為研究對象，我也來討論一下在這板塊的一些觀點。在許多年前，當大家研究中國股票時，曾經流行去問那一家中國企業會有機會壯大到海外領先公司的規模。例如會問「哪一家會是中國的微軟？」 「哪一家會是中國的可口可樂？」在機械工具生產行業中，大家亦會問誰是中國的Caterpillar（卡特彼勒）？


經過了6年的快速發展（年均增長 29%），中國機械工具生產行業已有兩三家企業打進了全球十大銷售額公司之行列，最大的一家已是卡特彼勒總銷售額的八分之一了。如前文提及中國基建周期的轉變，未來5年的行業複合增長預期約為11.7%，明顯較前期的快速發展為低，這對整體行業的估值提升是有所制約。投資此板塊的讀者要對此注意。


另外，我們不時會聽到有關下游行業因景氣復蘇，而對機械工具需求有所增加的論調。當然，在整體中國宏觀經濟從去年第3季度觸底回升的趨勢下，對有關需求抱相對樂觀的預期是可以理解。但如前文提及的出口鐵礦石現貨價格超過50%般反彈等類似反應，讀者就要審慎地去應對。


客戶付款方式存財務風險

最後，由於行業特點，客戶可以通過不同的財務安排去付款，如現金支付，銀行按揭，第三方擔保，融資租賃以及分期付款等方法，當中機械工具生產商所承受的財務風險有所不同。這令分析員在某一財務風險加劇時，難以準確掌握其對公司可能出現之影響，因而也影響整體行業的估值。而且，當行業景氣不好時，市場亦會擔心生產商會利用較有利買家的財務安排去鼓勵銷售，以致行業周期更難把握，影響判斷及推薦。這亦是長周期行業投資難度之所在。


何國良

安保投資大中華區 股票投資主管