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【明報專訊】內銀板塊近日陸陸續續派發首季「成績表」，表現普遍勝市場預期，乘着這股氣勢，內銀股股價近日亦跟隨大市出現反彈。但筆者認為，受制於宏觀因素，內銀板塊估值暫時難以單憑第一季業績便出現重大重估。
事實上，內銀板塊的首季「成績表」一點也不失禮。四大國有銀行中的「一哥」、「二哥」工行(1398)、建行(0939)，以及民營銀行中的招行(3968)、民行(1988)，它們首季的股東應佔盈利便按年增長10%至20%。
再看看上述四間內銀今年的預測股本回報率，全皆超過20%。筆者之前已經說過，銀行股的估值是看市帳率，而市帳率的高低，與股本回報率掛鈎。而上述4間內銀今年的預測市帳率，全皆位於1.2倍的水平。估值之低，與股本回報率之高不成正比——看看渣打(2888)，今年的預測股本回報率為12.6%，但預測市帳率也有1.3倍——表面看來，的確吸引。
經濟短期難轉勢 內銀升浪屬短線
到底問題出在什麼地方？答案是，大家似乎對內銀的帳面值沒有有多少信心。無疑，內銀現時帳面上的不良貸款比率均很低。除了農行(1288)，其餘首季的不良貸款比率都不足1%。
但畢竟內地大部分行業、特別是資源類行業均面對嚴重供過於求的問題，如果需求的增長幅度不大(這與中國經濟的增長幅度有直接關係)，整合潮加劇是大概率事件，而這意味有更多企業要退出市場(光伏企業尚德破產，便是一例)，從中引伸出來的壞帳、資產質素惡化問題，便成為掣肘內銀板塊估值的陰霾。
因此，說到最後，內銀板塊估值要出現重大重估，看的還是中國經濟的增長幅度。只要數據顯示中國經濟明顯轉勢，內銀板塊估值便可以展翅騰飛。但是鑑於此一情况短期內出現的機會不大，故筆者認為，內銀板塊今次只會是短線升浪。
中銀監收緊監管 揀股「取大捨細」
當然，如果想搭這一次短線升浪的「順風車」，也未嘗不可。而筆者的揀股策略會是「揀大唔揀細」，畢竟面對中銀監出手收緊對理財產品的監管，過去靠理財產品「食糊」的小型銀行例如招行、民行，其中短線的業務前景其實存在很多不明朗因素。
相較之下，大型銀行的理財產品規模較小，所面對的不明朗因素自然亦較少。四大國有銀行工行、建行、農行(1288)以及中行(3988)，它們的理財產品總資產佔比分別只有6%、6.3%、5.5%以及3.5%。而四者之中，以工行以及建行的增長勢頭最佳，故會是筆者內銀板塊中的首選。
崔競文
事實上，內銀板塊的首季「成績表」一點也不失禮。四大國有銀行中的「一哥」、「二哥」工行(1398)、建行(0939)，以及民營銀行中的招行(3968)、民行(1988)，它們首季的股東應佔盈利便按年增長10%至20%。
再看看上述四間內銀今年的預測股本回報率，全皆超過20%。筆者之前已經說過，銀行股的估值是看市帳率，而市帳率的高低，與股本回報率掛鈎。而上述4間內銀今年的預測市帳率，全皆位於1.2倍的水平。估值之低，與股本回報率之高不成正比——看看渣打(2888)，今年的預測股本回報率為12.6%，但預測市帳率也有1.3倍——表面看來，的確吸引。
經濟短期難轉勢 內銀升浪屬短線
到底問題出在什麼地方？答案是，大家似乎對內銀的帳面值沒有有多少信心。無疑，內銀現時帳面上的不良貸款比率均很低。除了農行(1288)，其餘首季的不良貸款比率都不足1%。
但畢竟內地大部分行業、特別是資源類行業均面對嚴重供過於求的問題，如果需求的增長幅度不大(這與中國經濟的增長幅度有直接關係)，整合潮加劇是大概率事件，而這意味有更多企業要退出市場(光伏企業尚德破產，便是一例)，從中引伸出來的壞帳、資產質素惡化問題，便成為掣肘內銀板塊估值的陰霾。
因此，說到最後，內銀板塊估值要出現重大重估，看的還是中國經濟的增長幅度。只要數據顯示中國經濟明顯轉勢，內銀板塊估值便可以展翅騰飛。但是鑑於此一情况短期內出現的機會不大，故筆者認為，內銀板塊今次只會是短線升浪。
中銀監收緊監管 揀股「取大捨細」
當然，如果想搭這一次短線升浪的「順風車」，也未嘗不可。而筆者的揀股策略會是「揀大唔揀細」，畢竟面對中銀監出手收緊對理財產品的監管，過去靠理財產品「食糊」的小型銀行例如招行、民行，其中短線的業務前景其實存在很多不明朗因素。
相較之下，大型銀行的理財產品規模較小，所面對的不明朗因素自然亦較少。四大國有銀行工行、建行、農行(1288)以及中行(3988)，它們的理財產品總資產佔比分別只有6%、6.3%、5.5%以及3.5%。而四者之中，以工行以及建行的增長勢頭最佳，故會是筆者內銀板塊中的首選。
崔競文
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