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【明報專訊】今年商品資源股當災，過去幾年的投資陸續成為產能應市，內地經濟增長動力卻一般，結果供需關係轉差利淡商品價格，原油、銅、鋼等全面走弱，而煤炭更加是弱中之弱，進口煤炭價廉物美，鐵路運輸樽頸情况亦已紓緩，電廠存貨天數高達25天，環渤海動力煤價格指數連跌15周，中煤（1898）和兗煤（1171）首季業績差勁，股價亦大跌。同為煤炭股的神華（1088），股價一樣受壓，估值降至2008年以來最低水平，但首季純利僅跌1.2%，存在被過度拋售的可能。
當中煤首季純利倒退41%，兗煤跌78%，何解神華能大幅跑贏？答案在於集團是綜合生產商，由開採、鐵路運輸、碼頭港口、再到發電均有涉足，如此一條龍的業務組合，加上長期合約煤比重一直較高，在煤炭上升周期時，股價表現相對落後，但進入下跌周期，防守力也即時顯現。
首季純利跌幅遠低於同業
神華期內商品煤產量保持在8000萬噸，銷售量升2.8%，自有鐵路運輸周轉量升12.3%至502億噸公里。集團擁有鐵路運輸，以往全國運力存在樽頸問題，收取的運費不菲，可以賺到盡，近年情況改善，亦能透過運量增長來彌補運費受壓，這方面遠勝同業。
另外，神華亦從事發電，去年佔總收入28.4%，佔稅前溢利則為16%。煤炭已進入下跌周期，此部分佔收入及利潤比例均達66%，始終限制了估值，但過去12個月發電企業盈利以幾何級數增長，即使神華發電佔比雖少，但也可作出頗為有效的對冲，首季業績未有提供詳細數字，但估計這是跑贏同業的最主要原因。
管理質素高 成功控制成本
業務部署勝人一籌，最重要的還是集團的管理質素。當全中國企業均要面對成本上漲、邊際利潤下降的困擾，神華首季表現相當強勁。秦皇島現貨價跌20%，集團僅跌7%；生產成本僅升3%，遠遠低於管理層提供的10%指引；再加上銷售及行政費用佔收入比率為3.5%，而以往歷史最低則為5至6%，邊際利潤成功維持在29%。
絕大部分投資者都是追強沽弱，有時候難免會錯殺良民。煤炭板塊前景確實一般，若業務與現貨煤變化掛鈎，估值要多殘有多殘，但未來依然會乏人問津，但神華是一間綜合能源企業，業務部處有天然對冲，生產成本亦控制得宜，多年來均有正現金流入，足以應付投資需要兼派發豐厚股息，現價接近5厘，值得留意。
張兆聰
當中煤首季純利倒退41%，兗煤跌78%，何解神華能大幅跑贏？答案在於集團是綜合生產商，由開採、鐵路運輸、碼頭港口、再到發電均有涉足，如此一條龍的業務組合，加上長期合約煤比重一直較高，在煤炭上升周期時，股價表現相對落後，但進入下跌周期，防守力也即時顯現。
首季純利跌幅遠低於同業
神華期內商品煤產量保持在8000萬噸，銷售量升2.8%，自有鐵路運輸周轉量升12.3%至502億噸公里。集團擁有鐵路運輸，以往全國運力存在樽頸問題，收取的運費不菲，可以賺到盡，近年情況改善，亦能透過運量增長來彌補運費受壓，這方面遠勝同業。
另外，神華亦從事發電，去年佔總收入28.4%，佔稅前溢利則為16%。煤炭已進入下跌周期，此部分佔收入及利潤比例均達66%，始終限制了估值，但過去12個月發電企業盈利以幾何級數增長，即使神華發電佔比雖少，但也可作出頗為有效的對冲，首季業績未有提供詳細數字，但估計這是跑贏同業的最主要原因。
管理質素高 成功控制成本
業務部署勝人一籌，最重要的還是集團的管理質素。當全中國企業均要面對成本上漲、邊際利潤下降的困擾，神華首季表現相當強勁。秦皇島現貨價跌20%，集團僅跌7%；生產成本僅升3%，遠遠低於管理層提供的10%指引；再加上銷售及行政費用佔收入比率為3.5%，而以往歷史最低則為5至6%，邊際利潤成功維持在29%。
絕大部分投資者都是追強沽弱，有時候難免會錯殺良民。煤炭板塊前景確實一般，若業務與現貨煤變化掛鈎，估值要多殘有多殘，但未來依然會乏人問津，但神華是一間綜合能源企業，業務部處有天然對冲，生產成本亦控制得宜，多年來均有正現金流入，足以應付投資需要兼派發豐厚股息，現價接近5厘，值得留意。
張兆聰
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