潤電股價插 併潤燃更難

【明報專訊】華潤電力（0836）與華潤燃氣（1193）的合併大計終於出爐，一如所料是以潤電吞併潤燃，但僅以換股方式收購。由於沒有現金選擇，因此即使開出溢價條款，潤燃股價仍倒跌，潤電更大跌一成，惡性循環下溢價收窄，令收購難度更大。分析員普遍認為，無論從價格還是未來業務發展來看，合併的吸引力都不大。


集團昨日只提出一個方案，就是每100股潤燃股份可以換成97股潤電股份，沒有現金替代要約，亦不發行零碎代價股份。以復牌前價格計算，方案給予潤燃股東12.77％溢價。


溢價由12.77%縮水至5.5%

集團的如意算盤是，把增長潛力巨大的燃氣業務併入潤電，同時給予潤燃股東溢價，兩方股東都有着數。然而，潤電股價昨日收市跌10.4％。潤燃雖然高開5.3％，但收市跌3.89％。這顯示即使有逾一成溢價，潤燃股東亦不買帳，而且經昨日一跌，收購溢價進一步縮減至5.5％，令難度更大。


潤燃基金股東若反對 收購難成

中銀國際研究部執行董事姚聖指出，潤電的股東着重穩健，潤燃的股東則貪其業務高增長，兩者有着不同偏好，合併並不符合各自的利益。「把兩項毫無交叉點的業務合併，結果只會是一加一小於二」。


現時華潤集團分別持有潤電及潤燃64％及63.95％股權。潤電獨立股東股權分散，持股最多的澳洲聯邦銀行亦只有4.97％，要達到過半數獨立股東支時不難。不過，要潤燃不能多於10％獨立股東反對，難度不小。現時兩大基金股東摩根大通及富達分別持股5.81％及4.74％，任何一家反對，收購隨即拉倒。


集團的願景是，合併後希望取得上游煤層氣或頁岩氣資源。但姚聖指出，昨日的分析員會議中，管理層對於未來的資本開支、預期收入增長等一概沒有具體指引，難以說服市場，合併會帶來可觀效益。「他們只有一個大方向，就是把重點放在清潔能源業務。」


此外，潤電昨日並宣布，以42.868億元向母公司收購風電資產，收購後風電權益裝機容量將達30％至2120兆瓦。


明報記者 廖毅然