行業競爭大 萬都水位有限

【明報專訊】韓國汽車零部件商萬都中國（1356）今日起至本周四（23日）公開招股，作為首家韓資企業擬「登陸香江」上市，即引來市場注視能否複製首家意大利公司Prada（1913）來港上市的「神話」（上市至今股價已累升85%）；基於萬都產品均集中內地市場，近年受行業競爭拖累，令利潤及毛利率均現回落，按市場予萬都預測今年市盈率8至12倍計，除非下限水平定價，否則料水位有限。


市場料今年市盈率8至12倍

萬都中國在內地從事主要業務為設計、製造及銷售制動、轉向及懸架部件及系統等多類底盤相關零部件，現時於北京、蘇州、天津、哈爾濱及寧波等，擁有及營運5間製造廠，客戶包括北京現代、東風起亞、上海通用、吉利公司、奇瑞及長安等。 公司擬發行約2.43億股，每手入場費4343元，集資16.55億至20.93億元。


萬都中國招股吸引力一般，按每股招股價介乎6.8元至8.6元，市場預測公司今年市盈率介乎8倍至12倍，雖較本地上市汽車零部件商敏實（0425）預測今年市盈率12.6倍，折讓4.8%至37%，但基於敏實近年盈利錄增長兼毛利率較高，萬都估值呈折讓合理，除非下限定價，否則水位有限。


若派股息要扣22％稅率

若與韓國最大汽車零部件上市公司韓國現代莫比斯（Hyundai Mobis）比較，現代莫比斯現價預測今年市盈率為7倍，萬都較現代莫比斯估值有12.5%至71%溢價，但因行業整體競爭較大，現代莫比斯首季純利已按年跌15%，3月股價由高位至今回落近17%。


汽車零部件行業近年面臨減價壓力，萬都基本面不算突出，公司2012年營業收入雖按年升17%至62.59億元人民幣，但受產品減價壓力，期內淨利潤卻按年倒退0.2%至4.96億元人民幣，其股本回報率由2010年30.9%減至2012年的20.1%，預料此壓力短期難以去除。


此外，值得留意的是，因韓國與本港尚未簽訂有利於香港股東的任何所得稅條約，萬都中國如宣派股息，最高或要繳付相當於股息22％的預扣稅。