市場或過慮 火力發電股博反彈

【明報專訊】火力發電板塊近期可謂禍不單行。先是市傳內地將會禁止劣質煤炭進口，惹起市場對煤價止跌回升的憂慮。繼而是花旗表示「收到風」，指內地將於今年第三季下調上網電價，火力發電板塊股價遂狂瀉不止。但跌到現水平，各位應該想一想，這個板塊的前景，是否應該一面倒看得如此慘淡？筆者對此有保留。


禁劣質煤進口 難阻煤價續降

首先，筆者想指出一點，火力發電股是龍是蛇，看的不是發電量，而是毛利率。而毛利率取決於煤炭成本及上網電價，相關股份去年的業績已經足以說明這一切，筆者在此就不再多加解釋。事實上，火力發電板塊今年甚至去年迄今之所以持續跑贏大市，主要是憑一項信念，就是煤價續降帶動毛利率續升。同時，市場此前亦沒有人想過，上網電價會遭下調。說到這裏，各位應該開始明白，何解火力發電股面對上述兩項消息會如此不堪一擊。


但相關股份的股價跌到現水平，是否過分反映憂慮呢？先談談禁止劣質煤炭進口的影響，就連發表報告擊落火力發電板塊的花旗亦承認，就算成事，這對相關股份的影響亦只會是十分輕微。從宏觀角度看，上述政策會令中國的煤炭進口減少25%，驟眼看來似乎很多，但這其實只不過是在說7000多萬噸的煤炭進口量。


據市場估計，隨着新增煤炭產能陸續投產，需求面又未有大起色——製造業不景是一個原因，內地大力推動新能源是另一個原因——內地今年的煤炭產量（注意這並未計入煤炭進口量），有可能較煤炭需求多出足足5億噸。換言之，區區禁止劣質煤炭進口，改變不了內地煤炭供過於求、煤價續降的大局。


電價下調 最快也要明年

再來談談內地將會下調上網電價。事實上，國務院於去年底公布了《關於深化電煤市場化改革的指導意見》（以下簡稱《意見》），當中便提出電煤價格聯動機制。當動力煤價格的波動幅度超過5%的時候，當局就會以年為單位，相應調整上網電價。而《意見》的內容，已經於今年開始實施。


假設內地真的調整上網電價，理論上亦應該以《意見》的內容為基礎。值得留意的是，秦皇島動力煤價於去年底的時候為每噸630元（人民幣．下同），最近跌至610元，跌幅為3%，並不構成觸發電煤價格聯動機制的條件。此外，就算煤價跌幅其後進一步擴大至超過5%，根據《意見》的內容，新上網電價的實施時間點，最快亦應該是明年，而非今年第三季。


既然情况不是想像中那麼惡劣，筆者認為，火力發電股具博反彈條件，當中首選龍頭華能（0902）。雖然有市場人士認為，華能採購進口煤炭比例較高，假如內地真的禁止劣質煤炭進口，集團所受的衝擊會較大。但值得留意的是，華能採購的進口煤炭，絕大部分的煤炭熱值都大於4544大卡/千克——低於此熱值才是劣質煤炭——換言之，市場對華能所受的衝擊有機會是過慮。


崔競文